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    公司近日發(fā)布 2012 年財(cái)報(bào)，營(yíng)業(yè)收入30 億元（-34.6%），基本EPS0.24 元，扣非后EPS0.19 元，符合我們之前預(yù)期。我們認(rèn)為雖然行業(yè)恢復(fù)仍需時(shí)間，但隨著公司調(diào)整基本結(jié)束，2013 年將是公司另一個(gè)發(fā)展的起點(diǎn)，短期內(nèi)估值較高，但未來(lái)仍然可以看到較好發(fā)展勢(shì)頭，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)
    2012 年行業(yè)不景氣帶來(lái)公司銷量下滑。公司發(fā)動(dòng)機(jī)客戶主要分布在工程機(jī)械、卡車及船電市場(chǎng)，2012 年均超過(guò)22%以上的下滑，公司銷量6.4 萬(wàn)輛下降36%，產(chǎn)品單一也是公司銷量超出行業(yè)下滑水平的重要原因。在如此境遇下毛利率增加0.95%個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)出公司控制成本的改善。
    2012 年歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)2 億元，僅下降1.74%，主要原因?yàn)椋?）銷售費(fèi)用下降接近1 億元主要為產(chǎn)品質(zhì)量提升，導(dǎo)致質(zhì)保費(fèi)用下降，我們認(rèn)為可以延續(xù)；
    2）管理費(fèi)用支出減少接近1.2 億元，較2011 年相比較，因解除勞動(dòng)關(guān)系給予的補(bǔ)償支出減少3490 萬(wàn)元；內(nèi)退內(nèi)養(yǎng)職工補(bǔ)償減少5216 萬(wàn)元。我們認(rèn)為目前2000 余人基本能滿足公司未來(lái)一段時(shí)間的需要，未來(lái)管理費(fèi)用率大幅度提升空間較少。
    3）政府補(bǔ)貼3668 萬(wàn)元。
    2013 年為上柴新的起點(diǎn)。經(jīng)過(guò)三年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、人員結(jié)構(gòu)、制造體系的調(diào)整，公司在產(chǎn)品的儲(chǔ)備上更加豐富，除之前的8.3-8.9L 產(chǎn)品外，將覆蓋包含中重卡、工程機(jī)械、船電、輕客、微卡等。募投項(xiàng)目也將逐步達(dá)產(chǎn)，同時(shí)與三菱方面的合作也將會(huì)進(jìn)一步深化。我們認(rèn)為不論是人員結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)還是產(chǎn)品的儲(chǔ)備方面，2013 年將是上柴再一次發(fā)展的新起點(diǎn)。
    投資建議。我們判斷在產(chǎn)品線的逐步豐富及競(jìng)爭(zhēng)力增加、組織架構(gòu)的逐漸完善下，背靠上汽集團(tuán)，2013 年將成為公司另一個(gè)發(fā)展的起點(diǎn)。預(yù)估2013、2014 年EPS0.38 元、0.46 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 估值分別為33、28 倍。維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)，持續(xù)改進(jìn)的預(yù)期是我們維持評(píng)級(jí)的重要理由。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度依然較差，新產(chǎn)品銷售布局不理想。