>> 東方證券-威孚高科(000581)2013年業(yè)績有望明顯好轉(zhuǎn)-130329
| 上傳日期： |
2013/3/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姜雪晴 |
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投資要點(diǎn)
業(yè)績符合預(yù)期。12 年實(shí)現(xiàn)營收50.2 億元，同比下滑15%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利8.9億元，同比下滑26.2%，對應(yīng)ESP1.31 元。4 季度營收13.5 億元，同比下滑6.4%，歸屬凈利2.8 億元，同比下滑19.7%，對應(yīng)單季度EPS0.41 元。
受益于國IV 標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施，增壓器、凈化器銷量較好，成本剛性導(dǎo)致毛利率下滑。
增壓器及凈化器全年銷量同比增速分別為15%及-0.18%，明顯好于下游重卡銷量同比下滑25%的水平。多缸泵及噴油器業(yè)務(wù)未能擺脫重卡行業(yè)不景氣影響，銷量分別同比下滑15.2%、30.4%。全年毛利率同比下滑2 個百分點(diǎn)至24.8%，主要原因是下游需求不振導(dǎo)致營收降低15%的情況下，直接材料及人工成本分別僅降低9.4%、8.6%，下降幅度小于營收降幅。
投資收益同比下滑，2 季后公司經(jīng)營逐季好轉(zhuǎn)。投資收益方面，燃油噴射器銷量下滑，導(dǎo)致博世汽柴和中聯(lián)電子貢獻(xiàn)投資收益分別下滑34%和18%至1.4 億、1.6 億元。威孚環(huán)保貢獻(xiàn)收益0.42 億元，同比提升3%，原因是凈化器銷量保持基本穩(wěn)定。從單季度數(shù)據(jù)來看，12 年2 季度為公司經(jīng)營狀況低點(diǎn)，下半年以來單季營收及業(yè)績同比降幅逐季收窄。
應(yīng)收款催還力度加強(qiáng)，現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)。12 年期末應(yīng)收總額20.9 億元，同比降低19.3%，公司加大應(yīng)收款回收力度，現(xiàn)金回流效果明顯，12 年公司實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流1.7 元，同比大幅提升1.2 元。期末存貨7.6 億元，較年初降低14%。
環(huán)保概念將提升估計(jì)值水平，業(yè)績向上彈性好于重卡行業(yè)。今年7 月份國IV標(biāo)準(zhǔn)有望實(shí)施，威孚力達(dá)、威孚環(huán)保等將提供SCR 和EGR 兩類主流尾氣處理設(shè)備，依靠在該領(lǐng)域的領(lǐng)先技術(shù)和目前約30%以上的市占率，我們預(yù)計(jì)13 年公司凈化器及增壓器銷量將有望實(shí)現(xiàn)10%以上增長。為應(yīng)對尾氣治理的要求，長期來看公司的高壓共軌及燃油噴射業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績將顯著提升。
財(cái)務(wù)與估值：預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為1.70、2.15、2.91 元，參照可比公司平均估值水平及環(huán)保公司估值水平，給予13 年27 倍PE 估值， 對應(yīng)目標(biāo)價45.90 元，維持公司買入評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行影響公司業(yè)績，重卡需求低迷影響業(yè)績。
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