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    事件
    泰和新材近期公布了2012 年年度報(bào)告。報(bào)告顯示，公司2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.31 億元，較上年下降0.62%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.44 億元，較上年下降68.10%，綜合毛利率12.31%，較上年下降7.54個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)每股收益0.11 元。公司擬以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3 股。
    主要觀點(diǎn)
    氨綸行業(yè)經(jīng)歷低谷，近期景氣有望復(fù)蘇。
    2012 年，由于行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，下游需求減弱及紡織行業(yè)外單轉(zhuǎn)移的影響，氨綸行業(yè)持續(xù)低迷。氨綸40D 2012 年市場(chǎng)均價(jià)4.35 萬(wàn)元/噸，較上年同期下降約15%。而主要原材料PTMEG 價(jià)格卻逐年上升，2012 年市場(chǎng)均價(jià)2.09 萬(wàn)元/噸，同比上升17%。產(chǎn)品價(jià)格下滑和原材料成本的上升導(dǎo)致氨綸全行業(yè)在2012 年陷入虧損局面。
    由于上一輪氨綸擴(kuò)產(chǎn)高峰在去年上半年已經(jīng)進(jìn)入尾聲，未來(lái)兩年國(guó)內(nèi)氨綸新增產(chǎn)能有限。近期受到旺季需求的拉動(dòng)，氨綸市場(chǎng)價(jià)格年初至今已小幅提升?？紤]到今年將進(jìn)入PTMEG 產(chǎn)能投放高峰期，氨綸行業(yè)盈利有望好轉(zhuǎn)。泰和新材目前擁有3.4 萬(wàn)噸/年氨綸產(chǎn)能，氨綸價(jià)格每上漲1000 元/噸，將提升公司EPS 0.08 元。
    過(guò)濾用間位芳綸需求減弱，產(chǎn)品出口下滑。
    受全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，間位芳綸在過(guò)濾領(lǐng)域的需求萎縮，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品出口下滑。同時(shí)由于間位芳綸在國(guó)內(nèi)防護(hù)服等領(lǐng)域應(yīng)用逐漸推廣，國(guó)內(nèi)銷量有所增長(zhǎng)，一定程度上減緩了過(guò)濾用間位芳綸出口下滑對(duì)公司業(yè)績(jī)的沖擊。分產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，2012 年公司芳綸產(chǎn)品（以間位芳綸為主）收入下降15.80%，毛利率下降7.54 個(gè)百分點(diǎn)，但由于氨綸產(chǎn)品盈利能力下滑，芳綸產(chǎn)品占公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)57%，仍是2012 年公司利潤(rùn)的主要來(lái)源。
    對(duì)位芳綸前景廣闊，市場(chǎng)開(kāi)拓仍需時(shí)日。
    公司打破了國(guó)外在對(duì)位芳綸技術(shù)上的壟斷，1000 噸/年的對(duì)位芳綸纖維在2011 年6 月正式投產(chǎn)，率先在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)對(duì)位芳綸的工業(yè)化生產(chǎn)。但由于公司對(duì)位芳綸產(chǎn)品規(guī)模小、成本高、品種少、配套少，同時(shí)下游應(yīng)用領(lǐng)域測(cè)試驗(yàn)證周期較長(zhǎng)，市場(chǎng)開(kāi)拓仍需要時(shí)間。公司將在鞏固現(xiàn)有產(chǎn)品在汽車等領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)開(kāi)拓防彈、防護(hù)領(lǐng)域市場(chǎng)。目前對(duì)位芳綸對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)較小，但對(duì)位芳綸市場(chǎng)空間廣闊，未來(lái)有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)：
    考慮到未來(lái)氨綸行業(yè)景氣度回升，間位芳綸和對(duì)方芳綸成長(zhǎng)空間廣闊，我們預(yù)計(jì)公司2013-2014 年業(yè)績(jī)分別為0.33 元、0.45 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為29 倍、21 倍，給予公司推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    氨綸下游需求疲軟、對(duì)位芳綸市場(chǎng)開(kāi)拓受阻帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。