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     報告摘要：報摘要。2012年實現(xiàn)營業(yè)收入47.9 億，同比增19.9%，實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤1.68 億，同比增286.6%?？鄢褎冸x火電等業(yè)務(wù)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)收入24.4 億（我們測算，抵消內(nèi)部交易后約23.4 億），同比增95%，實現(xiàn)利潤2.18 億，同比增134%。 環(huán)保收入大幅增長，脫硫BOT 貢獻(xiàn)主要利潤。環(huán)保業(yè)務(wù)收入24.4 億， 同比大增95%。根據(jù)我們的測算，其中，脫硫脫硝工程全年完成32 套環(huán)保裝臵（11 年21 套），收入達(dá)到14.5 億（11 年我們推算7-8 億）， 但從收入增6-7 億，利潤僅增2300 萬看，盈利能力仍不樂觀；催化劑收入3 億，以12 年上半年3.3-3.4 萬元銷售單價計算，10000 立方米產(chǎn)能已達(dá)到滿產(chǎn)，貢獻(xiàn)利潤4100 萬；脫硫BOT 運營收入5.5 億，規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，非公開發(fā)行收購908 萬千瓦脫硫資產(chǎn)基本達(dá)到穩(wěn)定運行， 實現(xiàn)利潤1.5 億，同比增88%，成為公司利潤的主要來源。公司未來著重培育的水務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.4 億，但業(yè)績貢獻(xiàn)尚?。ɡ麧?00 萬）。 期間費用總體控制良好。公司全年期間費用率為7.1%，同比略降，總體控制良好。其中管理費用1.4 億，同比增31.7%，主要是公司2012 年資產(chǎn)重組咨詢費和環(huán)保開發(fā)費增長較快所致。財務(wù)費用1.69 億，主要來火電業(yè)務(wù)的利息支出，火電剝離后公司帶息負(fù)債已從三季末的29.3 億降至12.5 億，預(yù)計今年財務(wù)費用將至少減半。此外，隨著公司在水務(wù)、節(jié)能領(lǐng)域市場開拓力度的加大，未來銷售費用將有所提高。 盈利預(yù)測與投資建議。從訂單規(guī)?？?，脫硫脫硝工程收入仍將較快增長，但激烈的市場競爭將一定程度影響利潤的增長，繼續(xù)擴(kuò)大脫硫脫硝BOT 規(guī)模將是公司業(yè)績穩(wěn)定增長的關(guān)鍵。公司公告2013 年水務(wù)EPC 預(yù)計日常關(guān)聯(lián)交易從1500 萬提高到2.69 億，提示公司今年將大力拓展水務(wù)業(yè)務(wù)，有望超出我們的預(yù)期。我們預(yù)計2013-2015 年公司將實現(xiàn)EPS 分別為0.43 元、0.60 元和0.69 元， 目前股價對市盈率為35.4 倍、25.0 倍和21.8 倍，維持"謹(jǐn)慎推薦"評級。 風(fēng)險提示：新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度緩慢；脫硝工程進(jìn)度低于預(yù)期等。