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 投資要點(diǎn)：
    上調(diào)目標(biāo)價(jià)至40元，建議增持。預(yù)計(jì)13-14年EPS 1.32元、1.69元（不考慮集團(tuán)資產(chǎn)整合），考慮到三九重構(gòu)帶來(lái)的定位變化以及可能的資產(chǎn)整合帶來(lái)的巨大業(yè)績(jī)彈性，給予13年業(yè)績(jī)30倍估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至40元，建議增持。 
    12年業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，三九重構(gòu)進(jìn)行時(shí)。 公司12年收入68.9億元（+25％），扣非后凈利潤(rùn)10.0億元（+36％），超越市場(chǎng)30%的一致預(yù)期。處方藥業(yè)務(wù)(中藥配方顆粒+中藥注射劑)超預(yù)期同比增長(zhǎng)51% 是主要原因，印證了我們13年1月10日發(fā)表的《仕別三九，刮目相看》中提出的"三九重構(gòu)=原三九+康緣+紅日"的邏輯。處方藥業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)將帶來(lái)其利潤(rùn)貢獻(xiàn)比的進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)中藥注射劑+配方顆粒利潤(rùn)貢獻(xiàn)比13年有望達(dá)到40% ，公司不再是普通OTC企業(yè)。  
    中藥注射劑和中藥配方顆粒高速增長(zhǎng)，有望再造康緣+紅日。中藥注射劑分享行業(yè)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)12年同比增長(zhǎng)55-60%，其中參附和華蟾素預(yù)計(jì)12年收入4.8億元、1.3億元，受益于學(xué)術(shù)推廣和適應(yīng)癥擴(kuò)展預(yù)計(jì)未來(lái)2年保持35%以上的復(fù)合增速。中藥配方顆粒12年在產(chǎn)能瓶頸下預(yù)計(jì)保持了35%的高速增長(zhǎng)達(dá)5.3億元，受益于管理激勵(lì)機(jī)制改善和產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)未來(lái)2年復(fù)合增速超過(guò)40%。  
    華潤(rùn)三九的并購(gòu)≠普通外延式并購(gòu)，打造中國(guó)GE醫(yī)療。公司擁有優(yōu)秀的華潤(rùn)基因，其并購(gòu)并非以品種為導(dǎo)向的普通外延式并購(gòu)，而是以戰(zhàn)略為導(dǎo)向的有的放矢的并購(gòu)。13年1月公司收購(gòu)桂林天和，戰(zhàn)略性補(bǔ)充了公司薄弱的骨科產(chǎn)品線，并可利用公司強(qiáng)大的OTC渠道彌補(bǔ)天和營(yíng)銷的短板。我們認(rèn)為公司作為華潤(rùn)集團(tuán)的OTC+中藥處方藥整合平臺(tái)，未來(lái)可能整合集團(tuán)旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)紫竹藥業(yè)（擁有口服避孕藥第一品牌毓婷），以快速建立在婦科OTC領(lǐng)域的領(lǐng)袖地位。