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投資要點(diǎn)
    ● 年報(bào)顯示：公司2012 年?duì)I業(yè)收入91.4 億元，同比下降1.34%，歸屬于上市公司股東的凈利潤30.2 億元,同比下降2.68%，每股收益0.33 元，基本符合我們的預(yù)期。
    ● 公司年度營業(yè)收入和凈利潤已經(jīng)連續(xù)三年下降，這與整個(gè)行業(yè)的運(yùn)行趨勢相關(guān)。公司營業(yè)收入從2010 年的99.4 億元下降到2012 年的91.4 億元，降幅8%，凈利潤，從2010 年的45.4 億元下降到2012 年的30.2 元，降幅33%。收入和利潤的下降與證券行業(yè)整體運(yùn)行趨勢有關(guān)，證券行業(yè)自2009年以后一直呈現(xiàn)逐年業(yè)績下降趨勢，行業(yè)近三年?duì)I業(yè)收入降幅高達(dá)36.9%，凈利潤降幅高達(dá)64.7%。整體來看，公司收入和利潤的降幅與同行業(yè)相比，要相對穩(wěn)定（見圖1、圖2）。
    ● 凈利潤率持續(xù)下降。從最近三年數(shù)據(jù)看，無論從公司還是整個(gè)證券行業(yè)，凈利潤率都呈現(xiàn)下降趨勢（見圖3）。由于近三年收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和行業(yè)競爭加劇，證券公司的利潤率水平由之前壟斷時(shí)期的較高的45%左右急速下降到25%左右。由于海通證券的成本控制及收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司凈利潤率2012年下降到35%，高于行業(yè)10 個(gè)百分點(diǎn)。
    ● 分析各項(xiàng)業(yè)務(wù)，2012 年公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均有不同程度下降，表現(xiàn)相對突出的是證券自營業(yè)務(wù)，2012 年公司加大固定收益類投資，以彌補(bǔ)權(quán)益類投資的損失，自營業(yè)務(wù)整體上與2011 年相比保持穩(wěn)定，自營業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率由提升到14%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、承銷發(fā)行、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)同比出現(xiàn)25%、22%和13%左右的下降。
    市場數(shù)據(jù)市價(jià)(元) 10.86
    上市的流通 A 股(億股) 95.84總股本(億股) 80.92
    52 周股價(jià)最高最低(元) 13.5/7.55上證指數(shù)/深證成指2236/89592012 年股息率-
    52 周相對市場表現(xiàn)2012-3-28～2013-3-28-17%
    2%21%40%59%78%
    12上-3證綜指12-6 海1通2-證9 券 12-12金融服務(wù)
    ● 由于公司業(yè)務(wù)廣泛，2012 年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加合理，直投業(yè)務(wù)、境外業(yè)務(wù)等創(chuàng)新型業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率提升，業(yè)績波動減少，抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力提高（見圖4）。
    ● 公司業(yè)績穩(wěn)定性日漸增強(qiáng)，單一市場和單一業(yè)務(wù)依賴率減小。2013 年各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)深化的情況下，公司業(yè)務(wù)增長點(diǎn)將增多。預(yù)計(jì)公司2013 年、2014 年EPS 分別為0.39 元和0.45 元。維持“增持”的投資評級。