>> 廣發(fā)證券-許繼電氣(000400)年報點評：費用率大幅下降,注入資產(chǎn)成新增長極-130401
| 上傳日期： |
2013/4/1 |
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買入 |
作者： |
韓玲 |
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12 年業(yè)績爆發(fā)增長，13 年Q1 高增長延續(xù)
公司2012 年實現(xiàn)營收66.12 億元，同比增長51.57%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.32 億元，同比增長112.15%；實現(xiàn)每股收益0.88 元。分紅政策：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元（含稅），送紅股3 股（含稅）。公司預(yù)告13Q1 歸屬于上市公司股東的凈利潤區(qū)間為6321.97 萬元-6994.52 萬元，同比增長370%-420%，每股收益0.17-0.18 元。
12 年毛利率下滑因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，4 季度毛利率環(huán)比有所回升12 年公司毛利率為26.76%，同比下降5.76 個百分點，其中直流輸電系統(tǒng)毛利率10.46%，同比下降41.92 個百分點。由于部分產(chǎn)品成本和制造費用先行確認等原因使得整體毛利率水平下滑。單季度來看，12Q4 毛利率27%，環(huán)比回升5.8 個百分點。
嚴控費用保證全年增長，聚焦主業(yè)13 年繼續(xù)控費
12 年全年公司三項費用率下降7.36 個百分點，在毛利率大幅下滑6 個百分點的情況下保障了業(yè)績的較快增長。公司13 年將繼續(xù)嚴控費用，精簡機構(gòu)和人員以聚焦主業(yè)，我們預(yù)計費用率仍有下降空間。
優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入特高壓直流業(yè)務(wù)等成為新增長極
柔性輸電分公司和許繼電源等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，將成為公司未來增長的重要一極，同時公司將成為智能配網(wǎng)、特高壓直流的整體解決方案供應(yīng)商和二次設(shè)備的龍頭企業(yè)。我們看好特高壓直流業(yè)務(wù)未來的快速發(fā)展前景。
不考慮資產(chǎn)注入，我們預(yù)計公司2013-2015 年EPS 分別為1.39 元、1.75元、2.18 元；考慮資產(chǎn)注入以及發(fā)行股份攤薄，我們預(yù)計2013-2015年EPS 為1.43、1.91、2.36 元。參考可比公司估值水平，公司合理價值為30 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資低于預(yù)期；特高壓直流設(shè)備價格競爭加劇。
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