>> 東方證券-許繼電氣(000400)年報點評：珠海許繼顯著增長,一季報超預(yù)期-130401
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2013/4/1 |
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買入 |
作者： |
曾朵紅 |
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投資要點
2012 年業(yè)績符合市場預(yù)期，2013 年一季度業(yè)績超出預(yù)期。公司2012 年實現(xiàn)收入66.12 億，同比增長51.6%，實現(xiàn)利潤總額6.72 億元，同比增長84.6%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.32 億元，同比增長111.46%，每股收益元0.88 元。第四季度，實現(xiàn)收入26.94 億元，同比增長35.74%，實現(xiàn)利潤總額3.6 億，同比增長107.66%，實現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤1.93 億，同比增長210.22%。公司同時預(yù)告2013 年業(yè)績在6322 萬元-6995 萬元，同比增長370%-420%，每股收益為0.1671 元-0.1849 元，超出市場預(yù)期。
珠海許繼顯著增長，12 年收入19 億元，凈利潤4.89 億元，依然是利潤貢獻主體。珠海許繼2012 年收入同比增長194%，凈利潤同比增長184%，凈利潤率為25%，由于山東項目在2012 年大量結(jié)算，珠海許繼經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)顯著增長。許繼電氣持有珠海許繼70%的股權(quán)，2012 年許繼電氣上市公司歸屬于母公司的凈利潤為3.32 億元，與珠海許繼凈利潤的比重為0.68。珠海許繼而言，山東項目仍在繼續(xù)擴大覆蓋范圍，北京項目是今年開發(fā)的重點，預(yù)計公司今年依然能夠保持快速的增長。
智能變電業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長、直流輸電系統(tǒng)脈沖式增長，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)一般。智能變配電系統(tǒng)36.46 億收入中，考慮珠海許繼19 億收入后，智能變電業(yè)務(wù)的收入為17.34 億元，同比去年預(yù)計有所增長。智能變配電系統(tǒng)整體毛利率為33.27%，同比下降6.02%。直流輸電系統(tǒng)實現(xiàn)收入10.79 億元，同比增長841%，毛利率為10.4%，主要是因為公司承接景屏-蘇南、南網(wǎng)兩渡工程之流暢設(shè)備總包。智能化特種節(jié)能一次設(shè)備、工業(yè)及交通智能供用電系統(tǒng)、智能電表實現(xiàn)收入6.5 億元、2.62 億元、4.84 億元，分別同比下降0.6%、21%，11.3%；EMS 加工及服務(wù)實現(xiàn)收入3.2 億元，同比增長10.86%。
銷售費用絕對額下降，銷售費用率下降3.9%，管理費用率下降3%。公司2012年銷售費用為3.76 億元，同比下降10.14%，銷售費用率為5.69%，同比下降3.91%。其中職工薪酬、差旅費、咨詢費分別為0.45 億、0.33 億元、0.24億元，分別同比下降10%、32.9%、34.18%。2012 年公司管理費用為6.51億元，同比增長17.47%，管理費用率為9.84%，同比下降2.86%。其中職工薪酬、研發(fā)費用、無形資產(chǎn)攤銷，分別為1.46 億，3 億、0.36 億元，分別同比下降2%、增長25%、225.54%。公司2012 年底員工總?cè)藬?shù)為5479 人，減少541 人，同比下降8.99%。員工數(shù)量下降是銷售和管理費用下降的一個主要因素，營銷平臺搭建和管理機制精簡是重要原因。
財務(wù)與估值
我們預(yù)計公司2013-2015 年每股收益分別為1.44、2.08、2.74 元，考慮公司業(yè)績高增長、產(chǎn)業(yè)布局及競爭優(yōu)勢，并參考可比公司估值水平，給予公司2013 年25 倍PE 估值，對應(yīng)目標價36.00 元，維持公司買入評級。
風(fēng)險提示
國網(wǎng)投資下滑、配網(wǎng)自動化推進慢、資產(chǎn)注入失敗。
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