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    本報(bào)告導(dǎo)讀：
    東軟集團(tuán)2012 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.6 億元，同比增長(zhǎng)9.4%，公司持續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)，費(fèi)用上升趨勢(shì)緩解，外包模式產(chǎn)品化減少收入波動(dòng)，維持增持評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10 元。
    投資要點(diǎn)：
    東軟集團(tuán)2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.6億元，同比增長(zhǎng)21%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.6億元，每股收益0.37元，同比增長(zhǎng)9.4%，扣非后凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)11.41%。市場(chǎng)對(duì)公司2012 年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的判斷兌現(xiàn)，過(guò)去幾年費(fèi)用上漲趨勢(shì)得到緩解，預(yù)計(jì)公司2013 年持續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)。
    行業(yè)信息化持續(xù)深入，軟件和集成業(yè)務(wù)仍將穩(wěn)定增長(zhǎng)?？鄢袠I(yè)間抵消，公司12 年軟件和集成業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)23.7%，占公司營(yíng)業(yè)收入86%。公司在電信、社保、金融、醫(yī)療、能源等領(lǐng)域耕耘多年已形成品牌優(yōu)勢(shì)，受益于行業(yè)信息化持續(xù)深入，預(yù)計(jì)仍將保持20%以上的增長(zhǎng)速度。另一方面，國(guó)際業(yè)務(wù)受諾基亞業(yè)務(wù)下滑影響逐漸消除，日本市場(chǎng)阿爾派、電裝等汽車電子業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增速15%左右。
    費(fèi)用上升趨勢(shì)得到緩解，盈利趨勢(shì)良好。2010 年以來(lái)由于新的業(yè)務(wù)和新市場(chǎng)的培育，人力成本上升造成盈利水平下降，導(dǎo)致市場(chǎng)估值下降。隨著業(yè)務(wù)和市場(chǎng)逐漸成熟，費(fèi)用增長(zhǎng)壓力減小，2012 年銷售和管理費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)28%、20%。預(yù)計(jì)2013 年費(fèi)用增速將回落。
    外包模式產(chǎn)品化，收入波動(dòng)性趨于穩(wěn)定。近幾年來(lái)，公司逐步由原來(lái)按人頭收費(fèi)的外包模式轉(zhuǎn)向以產(chǎn)品和服務(wù)收費(fèi)的業(yè)務(wù)模式，逐步增強(qiáng)盈利能力?！拔蹩怠苯】捣?wù)解決方案及汽車信息系統(tǒng)產(chǎn)品就是這一戰(zhàn)略下的成果。
    維持增持評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10 元。2012 年公司繼續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)，費(fèi)用上升趨勢(shì)緩解，外包模式產(chǎn)品化有助于減小收入的波動(dòng)性。我們預(yù)計(jì)公司2013-2014 年EPS 為0.39、0.42 元，維持增持評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10 元。