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    一、 事件概述
    今日，公司公布2012年年報(bào)：2012年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入216,840.96萬元，同比增長3.78%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤57,863.20萬元，同比增長14.23%。
    二、 分析與判斷
    國內(nèi)收入較快增長，整體增速一般主要是受國外下滑拖累2012年，公司營業(yè)收入同比增長3.78%，收入增速一般主要是因?yàn)閲馐杖胂禄黠@。國內(nèi)市場主營業(yè)務(wù)收入同比增長22.56%，國內(nèi)ATM銷售收入預(yù)計(jì)同比增長30%左右。國外市場主營業(yè)務(wù)收入同比減少74.48%，主要是由于2012 年全球經(jīng)濟(jì)低迷，伊朗國際結(jié)算的限制，土耳其、伊朗等主要市場銷售額同比下降。
    毛利率提升明顯，自主機(jī)芯批量使用和服務(wù)占比提升是關(guān)鍵2012年，公司綜合毛利率達(dá)到52.3%，同比提升2.57個百分點(diǎn)，毛利率提升明顯主要因?yàn)椋?）ATM毛利率同比提升2.71個百分點(diǎn)，自主機(jī)芯批量使用是關(guān)鍵，日立采購金額大幅下降27%是佐證；2）服務(wù)收入占比繼續(xù)提升，設(shè)備維護(hù)及服務(wù)收入占比從2011年的7.6%進(jìn)一步提升2012年的10.7%。
    盈利質(zhì)量進(jìn)一步提高2012年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為85,689.92萬元，同比增長72%，大幅超過凈利潤增長水平?，F(xiàn)金流狀況喜人主要貨款及時(shí)回籠以及預(yù)收賬款大幅增加，2012年年末，公司應(yīng)收賬款為644,263,001.21元，比年初大幅下降22.7%，而預(yù)收賬款達(dá)到269,248,409.78元，同比大幅上升256.6%。
    費(fèi)用平穩(wěn)較快增長，預(yù)計(jì)今年費(fèi)用增速有望低于收入增速2012年，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比分別增長13.75%和26.94%，兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)增長19.16%，增速比2011年有明顯下降。我們預(yù)計(jì)，今年的人員擴(kuò)張規(guī)模和薪酬壓力比去年更小，費(fèi)用增速有望低于收入增速2013年收入增速有望超市場預(yù)期，國內(nèi)市場或?qū)⒂瓉碇卮笸黄?）ATM開始向農(nóng)村大規(guī)模滲透，國內(nèi)ATM市場有望繼續(xù)快速增長。2012年，國內(nèi)新增ATM采購量達(dá)到10.07萬臺，同比大幅增長35%，超市場預(yù)期，農(nóng)村自助設(shè)備采購增長顯著是主要原因，我們這一趨勢將延續(xù)。
    2）國家鼓勵銀行采購國產(chǎn)信息設(shè)備趨勢明顯，2013年國內(nèi)市場或?qū)⒂瓉碇卮笸黄啤?br>    在2013年經(jīng)營計(jì)劃中，公司首次明確提出將消滅ATM國內(nèi)市場空白，鞏固行業(yè)龍頭地位，更是說明了公司對工行和農(nóng)行一體機(jī)突破的信心和決心。公司產(chǎn)品已在工行測試一段時(shí)間，如果工行重新選型，公司有可能入圍。另外，隨著公司循環(huán)機(jī)芯的不斷成熟，公司一體機(jī)也有可能重回農(nóng)行這一最大采購客戶。
    3）12年基數(shù)很低，13年海外市場有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。在海外市場上，公司13年將貫徹"重點(diǎn)市場、重點(diǎn)投入、重點(diǎn)突破"的政策思路，主推成熟產(chǎn)品，把握新業(yè)務(wù)機(jī)會，海外銷售有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。
    新業(yè)務(wù)亮點(diǎn)頗多，為公司持續(xù)成長增添新動力
    1）VTM正從股份制銀行走向四大行，國內(nèi)市場容量在200億左右。公司先發(fā)優(yōu)勢明顯，在國外市場也已取得突破，未來將顯著受益行業(yè)的爆發(fā)式增長，長期來看有望成長為行業(yè)龍頭。
    2）公司已全面進(jìn)軍國內(nèi)市場空間超百億的現(xiàn)金清分設(shè)備領(lǐng)域，清分產(chǎn)品及解決方案業(yè)界領(lǐng)先，有望獲得一定市場份額。
    三、 盈利預(yù)測與投資建議
    重申"強(qiáng)烈推薦"評級，國內(nèi)ATM市場或?qū)⒂瓉碇卮笸黄?，海外市場有望迎來恢?fù)性增長，VTM和清分機(jī)為公司持續(xù)成長添加新動力。我們暫不考慮大行突破，小幅上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS為1.16/1.35/1.61元，6個月合理估值為23元，對應(yīng)2013年P(guān)E為20x。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示ATM行業(yè)增速下滑，新業(yè)務(wù)推廣進(jìn)程低于預(yù)期