>> 中航證券-華潤三九(000999)年報點評：OTC增速放緩,處方藥業(yè)務(wù)的增長是亮點-130329
| 上傳日期： |
2013/4/2 |
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作者： |
張紹坤 |
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2012 年年度報告：
公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入689,110.26萬元，同比增長24.72%；利潤總額128,278.29萬元，同比增長35.30%；歸屬于上市公司股東的凈利潤101,407.61萬元，同比增長33.35%。
OYC業(yè)務(wù)收入增速放緩。公司OTC業(yè)務(wù)2012年實現(xiàn)營業(yè)收入369,875.95萬元，同比增長16.43%，主要系核心的感冒、皮膚和胃腸三大品類平穩(wěn)增長帶動，毛利率65.96%，同比上升了2.89個百分點，主要原因在于中藥原材料的價格同比有所下滑，一直處于次低位徘徊的狀態(tài)。白糖的價格也一直處于低位運行，公司的生產(chǎn)成本有所降低（原材料的營業(yè)成本占比由去年的87.99%降低到87.14%）。順峰藥業(yè)自去年年初并表之后，銷售狀況十分穩(wěn)定，品牌和渠道整合過后，將迎來恢復(fù)性增長。盡管OTC業(yè)務(wù)競爭日趨激烈，我們看好公司未來通過品牌營銷、渠道下沉、外部并購等手段實現(xiàn)該項業(yè)務(wù)收入增速的小幅反彈。
處方藥業(yè)務(wù)增長超出預(yù)期。公司處方藥業(yè)務(wù)的年度銷售收入229,545.25萬元，同比增長50.54%，主要源于參附、參麥、華蟾素、新泰林注射液及新上市的茵梔黃口服液的大幅增長所致。由于抗生素替代效應(yīng)及中藥注射液有效性再評價工作所帶來的推廣作用，整個中藥注射劑行業(yè)均保持了快速增長的勢頭，由于新的中藥注射劑批文的審批更為嚴(yán)格，未來幾年，現(xiàn)有的中藥注射劑品種有望繼續(xù)保持高增長的勢頭。處方藥業(yè)務(wù)的毛利率66.43%，同比變化不大，主要是因為公司生產(chǎn)處方藥的中藥原材料由GAP 種植基地自給。
產(chǎn)能擴張和外向并購注入新動力?；幢?00 噸的中藥配方顆粒生產(chǎn)基地已經(jīng)建成投產(chǎn)，公司中藥配方顆粒的產(chǎn)能翻番。公司主導(dǎo)的79 個中藥配方顆粒質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)由廣東省藥監(jiān)局公布，示范推廣效應(yīng)有助于公司中藥配方顆粒業(yè)務(wù)的快速增長，我們預(yù)計公司13 年該項業(yè)務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)5-6 億元的收入。公司于年初收購的桂林天和藥業(yè)有望成為新的增長點。
風(fēng)險因素：藥品降價的風(fēng)險；中藥材價格上漲的風(fēng)險；白糖價格波動的風(fēng)險。
我們預(yù)計公司2013-2015 年的EPS 分別為1.31 元、 1.62 元和1.97 元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為24.43 倍、19.75 倍和16.24 倍，考慮到公司的成長性比較確定及未來的并購預(yù)期，我們給予公司28 倍的市盈率，目標(biāo)價36.68 元，維持買入評級。
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