>> 群益證券-平高電氣(600312)年報點評：業(yè)績改善持續(xù)進行時-130401
| 上傳日期： |
2013/4/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
賴燊生 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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年報點評：業(yè)績改善持續(xù)進行時
結論與建議：
公司今日發(fā)布2012 年業(yè)績報告，實現(xiàn)營收32.84 億元(YOY+30.1%)，實現(xiàn)凈利潤1.35 億元(YOY+678.0%)，EPS0.17 元，符合預期。展望未來，2013年交流建設有望爆發(fā)，預計將開工三條路線，帶來120 個特高壓GIS 間隔(每個間隔造價約1.0 億元)及其他特高壓產(chǎn)品需求。公司是國內(nèi)特高壓GIS 間隔領軍企業(yè)，有望借助特高壓交流的建設，扭轉(zhuǎn)公司近年來盈利能力弱的頹勢。
預計公司2013-2014 年分別實現(xiàn)營收41.69、54.91 億元，YOY+26.9%、31.7%，實現(xiàn)凈利潤3.85、5.83 億元, YOY+184.0%、51.6%，EPS0.47、0.71元，當前股價對應2013、2014 年動態(tài)PE19、12X，估值有提升空間，維持“買入”建議，目標價11.80 元(對應2013 年動態(tài) PE25X)
特高壓收入與費用控制良好，12 年4Q 凈利潤1.04 億元(YOY+93.2%)：12 年4Q 實現(xiàn)凈利潤1.04 億元(YOY+93.2%)，創(chuàng)該季度盈利歷史峰值。
高增長主要來自于：一方面，12 年4Q 部分特高壓產(chǎn)品在該季交貨并確認收入，該季實現(xiàn)營收13.11 億元(YOY+63.8%)；另一方面，進入國家電網(wǎng)旗下后，設計、采購、制造等在內(nèi)的主要生產(chǎn)環(huán)節(jié)成本控制效果顯著，期間費用控制較好， 4Q 綜合費用率12.3%，同比大幅降低6.1 個百分點。
2013 年特高壓交流建設突破性進展，特高壓訂單大幅增加可期：12 年9月，國家發(fā)改委核準了4 條(錫盟-南京、雅安-武漢、浙北-福州、淮南-上海(北線))小路條，為核準開工建設奠定了基礎，預計13 年將再核準兩條路線。開工建設方面，雅安-武漢、浙北-福州、淮南-上海(北線)3條將與年內(nèi)開工。3 條路線帶來特高壓組合電氣(GIS) 120 間隔,訂單金額120 億元，以公司40%市占率計算，將帶來48 億元訂單(YOY+220.0%)。
特高壓GIS 助力公司業(yè)績爆發(fā)式增長：公司2012 年中標訂單約39.5 億元(YOY+47.9%)，其中特高壓GIS 貢獻近15 億元訂單，表現(xiàn)出色。展望13 年，公司特高壓產(chǎn)品將迎來爆發(fā)式增長，一方面12 年中標14 個特高壓GIS 間隔尚有5 個交貨(金額預計5 億元)將在13 年上半年交貨確認收入；另一方面，今年三條特高壓交流開標，我們保守估計30%訂單在年內(nèi)交貨(公司現(xiàn)有特高壓GIS 生產(chǎn)能力近30 億元，完全達產(chǎn)后最大產(chǎn)值近80 億元)，今年內(nèi)特高壓收入將達20.2 億元(YOY+124.4%)。
毛利率回升時機來臨，未來業(yè)績有保障：公司12 年綜合毛利率20.4%，同比增加1.4 個百分點，毛利率提升一方面是常規(guī)高壓開關中標價格回升；另一方面是特高壓產(chǎn)品(毛利率30%左右)收入比重提高，12 年營收比重近30%。展望未來，特高壓產(chǎn)品占營收比重將逐步提升，綜合毛利率穩(wěn)中有升；費用率情況看，公司12 年綜合費用率15.7%，同比下降2.2個百分點，主要在于公司加強了費用管控，銷售費用率(5.9%)下降了2.5個百分點，未來費用率仍有下降空間。
13 年Q1 凈利潤0.55~0.65 億元，預收款、現(xiàn)金流均顯著改善：13 年1Q公司預計凈利潤0.55~0.65 億元，而前幾年均虧損，業(yè)績好轉(zhuǎn)趨勢延續(xù)。
12 年末，公司預收賬款3.90 億元(YOY+132.2%)、經(jīng)營性現(xiàn)金流4.71 億元(YOY+989.0%)，各項經(jīng)營指標均顯著改善。
盈利預測：預計公司2013-2014 年分別實現(xiàn)營收41.69、54.91 億元，YOY+26.9%、31.7%，實現(xiàn)凈利潤3.85、5.83 億元, YOY+184.0%、51.6%，EPS0.47、0.71 元，當前股價對應2013、2014 年動態(tài)PE19、12X，估值有提升空間，維持“買入”建議，目標價11.80 元(對應2013 年動態(tài)PE25X)。
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