>> 國泰君安-萬順股份(300057)導(dǎo)電膜與并表因素使高增長延續(xù)至一季度-130402
| 上傳日期： |
2013/4/2 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
王峰，穆方舟 |
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此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司12 年銷售收入同比增長170%，歸屬上市公司凈利潤同比增長57%。13 年公司ITO 導(dǎo)電膜新產(chǎn)能投產(chǎn)業(yè)績彈性顯著，鋁箔業(yè)務(wù)有望出現(xiàn)積極改善。
投資要點：
維持"增持"評級。我們預(yù)計公司13/14 EPS分別為0.58/0.84元，增速分別為87%/44%，其中導(dǎo)電膜貢獻(xiàn)0.12/0.32元，未來新簽訂單將使公司業(yè)績確定性增強(qiáng)，導(dǎo)電膜行業(yè)需求超預(yù)期，維持"增持"評級。
業(yè)績大幅增長，13年1Q將延續(xù)高增長態(tài)勢。公司12年實現(xiàn)銷售收入17.04億元，同比增長170%；歸屬上市公司凈利潤1.29億元，同比增長57%，折合EPS0.31元。公司業(yè)績同比大幅增長的主要原因第一是收購江蘇中基和江陰中基75%股權(quán)，從12年4月開始并表；第二是公司募投項目河南萬順于12年4月投產(chǎn)；第三是公司ITO導(dǎo)電膜一期項目12年8月投產(chǎn)并開始銷售。我們預(yù)計這三個因素的影響將延續(xù)至13年一季度，公司已公告一季度業(yè)績同比增長70%-100%。
ITO導(dǎo)電膜需求無憂，公司產(chǎn)品受市場認(rèn)可，新產(chǎn)能投放業(yè)績彈性顯著！受益于只能觸屏終端的快速增長，ITO 導(dǎo)電膜的需求增速超預(yù)期，而產(chǎn)能供給增速滯后，供需關(guān)系緊張，公司率先成功突破技術(shù)門檻，先發(fā)優(yōu)勢顯現(xiàn)無疑。公司與歐菲光、駿達(dá)光電等簽訂貨協(xié)議，其品質(zhì)已無需質(zhì)疑，預(yù)計二期項目6條生產(chǎn)線將從13年三季度開始陸續(xù)投產(chǎn)，至13年底新增產(chǎn)能約為約等于目前已經(jīng)投產(chǎn)一期產(chǎn)能的6倍。我們測算1條線（50萬平，毛利率33%-36%）貢獻(xiàn)EPS在0.04-0.05元，預(yù)計13年實際ITO導(dǎo)電膜產(chǎn)量約140-170萬平，貢獻(xiàn)EPS在0.12-0.16元。
鋁箔業(yè)務(wù)有望在13年出現(xiàn)積極改善。12年由于國內(nèi)外鋁價格倒掛，致使出口產(chǎn)品盈利水平降低，未達(dá)到盈利承諾；13年倒掛現(xiàn)象有所緩解，公司也積極拓展國內(nèi)客戶，加之新產(chǎn)能投產(chǎn)，鋁箔業(yè)務(wù)有望出現(xiàn)改善。
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