>> 華創(chuàng)證券-萬順股份(300057)導電膜業(yè)務(wù)拉升公司估值與業(yè)績雙升-130304
| 上傳日期： |
2013/3/7 |
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推薦（首次） |
作者： |
馬軍 |
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投資要點
1、ITO 導電膜業(yè)務(wù)拉升公司估值與業(yè)績雙升
智能終端需求旺盛模組廠商大規(guī)模擴產(chǎn)，導電膜供不應(yīng)求。13 年智能手機與平板電腦至少需要2000 萬平的導電膜。智能終端需求旺盛促使洋華、歐菲等觸控面板廠積極擴產(chǎn)。但導電膜的供給不足，尤其是日東的產(chǎn)能被一線廠商包下后，其他廠商的供應(yīng)量被排擠，這種結(jié)構(gòu)性的缺貨進一步加劇了導電膜的供不應(yīng)求。
導電膜供不應(yīng)求的狀態(tài)今年仍將持續(xù)。從供給端來看，日韓臺等競爭對手分別受設(shè)備、擴產(chǎn)周期的影響今年釋放大量供給的可能性不大。國內(nèi)廠商中萬順擴產(chǎn)速度最快，且質(zhì)量好過韓臺、性價比強過日本，走產(chǎn)能替代路線可在先期搶占大量市場份額。從需求端來看，13 年智能終端出貨量的增長確定，所以今年整體行業(yè)的需求只會增加不會減少。因此Film Type 需求的減少只能來自GlassType 技術(shù)路線的替代，或是自身從GFF 轉(zhuǎn)向G1F。Incell、Oncell、OGS 受產(chǎn)能良率的限制短期內(nèi)很難對Film Type 造成沖擊。而單點多層的G1F 的成本和薄度仍然好于單點多層的GG。因此從長期來看，單層多點技術(shù)的快速進步將會導致部分GFF 轉(zhuǎn)向G1F，從而減少對膜的需求，但短期內(nèi)還看不到這種趨勢。
2、業(yè)績承諾是鋁箔業(yè)務(wù)的堅實保證
12 年下半年開始，鋁價格倒掛的情景有所緩解，雖然13 年鋁箔業(yè)務(wù)仍存在價格倒掛的壓力，但是預(yù)計情況將大幅好轉(zhuǎn)。除此以外，公司董事長杜成城先生承諾，若鋁箔業(yè)務(wù)未實現(xiàn)承諾的凈利潤，則將以現(xiàn)金的方式一次性補足。預(yù)計12-14 年鋁箔業(yè)務(wù)的凈利潤至少在8028 萬元、1.01 億元和1.1 億元。
3、復(fù)合紙、轉(zhuǎn)移紙業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長
復(fù)合紙和轉(zhuǎn)移紙的產(chǎn)能已經(jīng)達到8 噸，其下游煙酒行業(yè)需求增長穩(wěn)定，拉升公司包裝業(yè)務(wù)穩(wěn)定成長。
4、13/14 年的EPS 為0.66/0.97，對應(yīng)估值為19/13 倍，綜合三項業(yè)務(wù)估值的目標價位為14.14/20.08。首次給予“推薦”評級。
風險提示
1、ITO 導電膜行業(yè)的產(chǎn)能釋放過快。2、Glass Type 的技術(shù)替代。
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