>> 銀河證券-福田汽車(600166)待下游需求回暖,盈利將向好-130331
| 上傳日期： |
2013/4/2 |
大小： |
563KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
楊華超，戴卡娜 |
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1、事件 公司披露了2012年年報，2012年實現(xiàn)收入409.7億元，同比下降20.66%，包含福田戴姆勒合資公司后，銷售收入為483.62億元。凈利潤13.5億元，同比增長17.43%；EPS0.48元。 2、我們的判斷與分析 （1） 公司中重卡業(yè)務(wù)擴張，盈利能力提升 2012年中重卡市場整體下滑27.8%，公司銷量9.6萬輛，同比下滑12.6%，表現(xiàn)好于市場平均水平。中重卡市場份額提升，由8.11%上升至9.32%。預(yù)計13年中重卡有望實現(xiàn)10%增長，市場地位繼續(xù)維持第四位。中重卡業(yè)務(wù)產(chǎn)品改善明顯，使得競爭力和盈利能力增強，12年中重卡毛利率由6.45%增至6.75%。 （2） 公司中高端輕卡占比提升，與城鎮(zhèn)化進程加快契合 公司輕卡龍頭地位繼續(xù)保持，12年共銷量49萬輛，收入同比增長16.98%，市場份額達21.8%，同比基本持平。12年輕卡產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移，低端產(chǎn)品銷量下滑，中高端產(chǎn)品占比大幅提升。輕卡毛利率由10%提升至11.21%，隨著城鎮(zhèn)化進程加快，預(yù)計13年輕卡同比增長6%左右，毛利率將維持增長趨勢。 （3） 康明斯發(fā)動機占比逐步提升，利潤增長可期 2012年全年發(fā)動機銷量15萬輛，實現(xiàn)收入2.7億元，同比增長85%。其中康明斯發(fā)動機銷量達7.5萬輛，同比增長47.4%。隨著公司產(chǎn)品逐步高端化，福田裝配福田康明斯發(fā)動機占比將明顯增長，有利于提升公司的盈利能力。預(yù)計13年有望達到10萬輛，利潤增長可期。 （4） 毛利率穩(wěn)步提升,營業(yè)和管理費用有所增加 公司綜合毛利率10.74%，同比增加1.65個百分點，主要原因是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移，中高端產(chǎn)品占比提高。銷售費同比增長46.85%，主要原因是售后費用增長。管理費用同比增長39.31%，原因是人力成本提升和投入研發(fā)支出大幅增加。公司12年凈利率3.3%，同比增加1.1個百分點。 3、投資建議 預(yù)計公司13/14/15年EPS分別為0.48/0.51/0.59元，對應(yīng)目前股價PE分別為13.6/12.27/10.71倍。公司商用車龍頭地位不斷鞏固，重卡、輕卡盈利能力穩(wěn)步提升，業(yè)績增長可期。給予"謹(jǐn)慎推薦"評級。 4、風(fēng)險提示 宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷，汽車銷量低于預(yù)期風(fēng)險。
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