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    公司公布增發(fā)方案，計(jì)劃募資 59.55 億元，其中49.55 億元用于收購集廣煤礦49%股權(quán)、柏溝煤礦49%股權(quán)、新安發(fā)煤業(yè)49%股權(quán)、華強(qiáng)煤業(yè)49%股權(quán)、興慶煤業(yè)44%股權(quán)以及森達(dá)源煤業(yè)49%股權(quán)，另外10 億元面向大股東用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，增發(fā)底價(jià)為11.84 元，對(duì)應(yīng)股本5.03 億股。
    報(bào)告摘要：
    收購少數(shù)權(quán)益將增加產(chǎn)能及盈利貢獻(xiàn)。預(yù)計(jì)2013-2015 年公司權(quán)益產(chǎn)量將增加至958 萬噸、1070 萬噸和1244 萬噸，較之前增長(zhǎng)21%、19%和16%，同時(shí)權(quán)益利潤(rùn)將增加4.8 億元、5.4 億元和5.4 億元，對(duì)應(yīng)新股本為0.21 元、0.24 元和0.24 元，攤薄后業(yè)績(jī)?cè)龊窦s5.4%。
    增厚的業(yè)績(jī)考慮了資產(chǎn)的內(nèi)在成長(zhǎng)性。根據(jù)目前6 個(gè)礦的生產(chǎn)建設(shè)進(jìn)度，我們發(fā)現(xiàn)2012 年集廣、柏溝實(shí)際是處于走向成熟的階段，而銀源煤焦公司旗下的各主體則計(jì)提了高達(dá)1.5 億元的固定資產(chǎn)減值及盤虧，上述礦井今年都有望反映實(shí)際的盈利水平，而興慶預(yù)計(jì)2013 年6 月驗(yàn)收，森達(dá)源預(yù)計(jì)2014 年試生產(chǎn)，不排除后期公司將加快技改的進(jìn)度，盡快釋放業(yè)績(jī)，也建議關(guān)注后續(xù)盈利補(bǔ)償條款的規(guī)定。
    收購有助于強(qiáng)化主業(yè)控制力，但價(jià)格略高。收購?fù)瓿珊蠊緦?duì)旗下資產(chǎn)的掌控力有所提高，后期還可能對(duì)煤焦公司的資產(chǎn)進(jìn)一步整合。然而，此交易新增權(quán)益保有儲(chǔ)量約1.7 億噸，對(duì)應(yīng)單位交易價(jià)格約28.8元/噸，略高于歷史收購的價(jià)格水平，收購PE 也高于10 倍。
    大股東強(qiáng)力支持，資金壓力再緩解。公司后期還會(huì)對(duì)礦井持續(xù)投入，也不排除有再度擴(kuò)張的可能，且頁巖氣奪標(biāo)后需要開展前期工作，因此大股東10 億元補(bǔ)充流動(dòng)資金將進(jìn)一步緩解其資金壓力，促成大業(yè)，但股比將由40.4%稀釋至35.1%。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)攤薄后3 年EPS 為0.78 元、0.95 元和1.18元，估值16 倍不具優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)看好其成長(zhǎng)性和資本運(yùn)作的動(dòng)力。