>> 中原證券-中海達(dá)(300177)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期-130329
| 上傳日期： |
2013/4/3 |
大?。?/td>
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
唐月 |
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報(bào)告關(guān)鍵要素:
在宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱的背景下，2012年公司依靠良好的業(yè)務(wù)擴(kuò)展能力仍然保持了收入的平穩(wěn)增長。2013年日漸成型的新業(yè)務(wù)新產(chǎn)品以及受益于海洋大開發(fā)的海洋探測產(chǎn)品將給公司帶來持續(xù)的發(fā)展動(dòng)力。預(yù)測13-14年公司EPS為0.47元和0.61元，按3月28日收盤價(jià)13.4元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為28.54倍和22.11倍，維持對(duì)
公司 “增持”的投資評(píng)級(jí)。
事件:
公司公布了2012年年報(bào)和3013年一季度業(yè)績預(yù)告。2012年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入3.81億元，同比增長23.18%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤7099萬元，同比增長16.21%，實(shí)現(xiàn)凈利潤6229萬元，同比增長16.05%，每股收益為0.36元。2013年1季度公司凈利潤預(yù)計(jì)為945萬元-1228萬元，同比增長0%-30%。
點(diǎn)評(píng):
2012 年收入平穩(wěn)增長，分項(xiàng)業(yè)務(wù)喜憂參半。2012 年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入3.81 億元，同比增長21.16%。
受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響，公司收入平穩(wěn)增長，未能實(shí)現(xiàn)2011 年報(bào)中定下的5-5.5 億元經(jīng)營目標(biāo)。
公司四大業(yè)務(wù)領(lǐng)域中，高精度衛(wèi)星定位與測量領(lǐng)域（占比79%）收入3.01億元，增速28.55%。
雖然受到宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱的影響，這部分業(yè)務(wù)仍然保持了高于同行業(yè)的增速。海洋探測業(yè)務(wù)領(lǐng)域（占比9%）收入0.36億元，受國家海洋大開發(fā)戰(zhàn)略和水利建設(shè)投資拉動(dòng)，其增速高達(dá)108.82%。地理信息與智慧城市應(yīng)用領(lǐng)域（占比8%）和系統(tǒng)集成領(lǐng)域（占比4%）全年收入不達(dá)預(yù)期，分別增長了-31.23%和2.94%。2012年GIS產(chǎn)品的市場競爭較為激烈，包括公司、合眾思?jí)言趦?nèi)的GIS廠商受此影響產(chǎn)品銷量下滑。同時(shí)，公司在系統(tǒng)集成領(lǐng)域中的災(zāi)害監(jiān)測業(yè)務(wù)也因市場需求不足而增長乏力。
新產(chǎn)品上市帶來毛利率的提升。2012 年公司毛利率48.76%，較上年同期增長了3.2 個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。2012 年公司高精度GNSS 測量型高端產(chǎn)品iRTK 上市后得到了市場的高度認(rèn)同，
這一新產(chǎn)品的高毛利使得公司綜合毛利率進(jìn)一步提升。公司在海洋探測領(lǐng)域業(yè)務(wù)中代理銷售國外多波束等產(chǎn)品，代理業(yè)務(wù)毛利率低于公司自主生產(chǎn)的產(chǎn)品，因而代理業(yè)務(wù)占比的提升使得海洋探測領(lǐng)域的毛利率下降了5.12 個(gè)百分點(diǎn)。
2013年公司自主研發(fā)的多波束和三維激光產(chǎn)品將投向市場。隨著高毛利新產(chǎn)品的陸續(xù)投產(chǎn)，公司的毛利率有望維持在較高水平。
2012 年公司費(fèi)用投入較高。2012 年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為19.73%和 12% ，較上年同期增長了6.12 和-1.79 個(gè)百分點(diǎn)。公司持續(xù)加大銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和品牌的推廣帶來了銷售費(fèi)用大幅增長。2012 年公司在研發(fā)中心的建立和高端產(chǎn)品研制上進(jìn)行了較大的投入，研發(fā)費(fèi)用達(dá)到4334 萬元，同比增長81.02%，占收入的比例進(jìn)一步提升到11%。與此同時(shí)，公司在事業(yè)部上的結(jié)構(gòu)調(diào)整使得費(fèi)用的統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生了變化，部分費(fèi)用從管理費(fèi)用計(jì)入到銷售費(fèi)用中，導(dǎo)致公司2012 年管理費(fèi)用率出現(xiàn)小幅下滑。
2013年公司仍然有較大的費(fèi)用壓力，包括新產(chǎn)品的投入和新公司都市圈的費(fèi)用并表，因此我們
預(yù)計(jì)公司的費(fèi)用將與收入同步增長。
新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)給公司帶來新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。2012 年以來，公司先后收購了蘇州迅威（光電產(chǎn)品）、海達(dá)數(shù)云（三維激光產(chǎn)品）、都市圈（三維仿真地圖），2013 年這3 家公司有望成為公司新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。其中蘇州迅威在全站儀領(lǐng)域有成熟的技術(shù)工藝和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，其生產(chǎn)的光電測量型產(chǎn)品與公司的衛(wèi)星導(dǎo)航測量型產(chǎn)品有較好的應(yīng)用互補(bǔ)性和銷售網(wǎng)絡(luò)重合性。海達(dá)數(shù)云生產(chǎn)的三維激光掃描儀技術(shù)領(lǐng)先，預(yù)計(jì)在2013 年上半年投入市場，將打破國外企業(yè)的壟斷，具有價(jià)格和成本優(yōu)勢。同時(shí)公司還提供三維激光集成系統(tǒng)及行業(yè)應(yīng)用解決方案，發(fā)展前景廣闊。都市圈是三維仿真領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，是公司在智慧城市和地理信息領(lǐng)域里的重要布局。2012 年都市圈收入1929 萬元，凈利潤615萬元。借助智慧城市的發(fā)展機(jī)遇，其有望在2013 年實(shí)現(xiàn)4000 萬元的銷售收入。
新產(chǎn)品中，除了三維激光產(chǎn)品，公司還將在2013年下半年推出自主研發(fā)的多波束產(chǎn)品。隨著產(chǎn)品市場的逐步拓展，多波束產(chǎn)品有望在2014年放量。
海洋產(chǎn)品仍將保持高增速?！度珖Ｑ蠼?jīng)濟(jì)發(fā)展“ 十二五” 規(guī)劃》明確提出要加大對(duì)海洋經(jīng)濟(jì)的投入力度。2012 年7 月，國務(wù)院印發(fā)《“十二五” 國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，將衛(wèi)星及應(yīng)用產(chǎn)業(yè)、海洋工程裝備產(chǎn)業(yè)納入“十二五”期間重
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