>> 國泰君安-中科金財公司債定價分析-130402
| 上傳日期： |
2013/4/3 |
大小： |
384KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
呂春杰 |
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此報告為加密報告 |
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摘要：
北京中科金財科技股份有限公司(簡稱“中科金財”)將發(fā)行3年期固息公司債，金額2.4 億，主要用于補充營運資金。
我們預(yù)計12 中財債利差在313bps-323bps 之間，目前3 年期國債利率為3.07%左右，對應(yīng)發(fā)行區(qū)間為6.2%-6.3%。
公司成立于2003 年12 月，前身為北京中科金財科技股份有限公司，2012 年2 月在深交所掛牌上市。公司實際控制人為沈颯和朱燁東。
公司主營業(yè)務(wù)為應(yīng)用軟件開發(fā)、技術(shù)服務(wù)及相關(guān)的計算機信息系統(tǒng)集成服務(wù)，近年營收增長迅速，且作為國家骨干企業(yè)受政策扶持，發(fā)展前景良好。但公司目前資產(chǎn)及收入規(guī)模依然偏小，經(jīng)營季節(jié)性波動較大，且存在客戶過于集中的風(fēng)險，綜合考慮，我們給予12 中財債主體5 評分。
本次債券由北京中關(guān)村科技擔(dān)保有限公司提供全額無條件不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保。中關(guān)村擔(dān)保是北京市政府出資的政策性信用擔(dān)保機構(gòu)，近年來擔(dān)保業(yè)務(wù)發(fā)展良好，擔(dān)保倍數(shù)7.6 倍，代償能力強，有效提升了本期債券信用水平，提升債項評分至4。
一級市場中，近期發(fā)行的相似評級的債券有12 華天成、12 毅昌01。
12 華天成發(fā)行人為民企，在上交所上市，無實際控制人，是國內(nèi)為數(shù)不多的可提供行業(yè)優(yōu)質(zhì)解決方案的IT 綜合服務(wù)提供商，整體償債能力較強，但行業(yè)競爭激烈，公司盈利能力一般，未來在云計算方面有較大的資本支出壓力，內(nèi)部給予主體和債項5+評分，發(fā)行時信用利差為269bps。12 毅昌01 發(fā)行人為民企，在深交所上市，是專業(yè)家電結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商，業(yè)務(wù)規(guī)模較大，有一定的行業(yè)地位，但公司存在一定的短期債務(wù)壓力，整體盈利能力一般且有下降趨勢，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳，總體看給予5+評分，發(fā)行時信用利差285bps。12 中財債償債指標(biāo)總體優(yōu)于前兩者，但資產(chǎn)收入規(guī)模較小，我們認為12中財債資質(zhì)弱于12 毅昌01 和12 華天成，預(yù)計12 中財債的信用利差在310bps-320bps 之間。
二級市場中，以11 軟控債作為參考，目前到期收益率5.26%，信用利差為218bps。11 軟控債主體同為民營企業(yè)，為橡膠輪胎行業(yè)的應(yīng)用軟件開發(fā)商和信息系統(tǒng)集成商，在橡膠行業(yè)系統(tǒng)集成技術(shù)方面獨具特色，且掌握了為輪胎生產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈提供綜合服務(wù)的能力，在細分行業(yè)有明顯競爭優(yōu)勢，償債指標(biāo)與12 中財債同處于行業(yè)較優(yōu)水平，但資產(chǎn)和收入規(guī)模明顯更大，綜合內(nèi)部打分4-。目前3 年期AA 級中票利率為5.01%，信用利差為194bps。由于12 中財債資質(zhì)弱于11 軟控債，我們預(yù)計12 中財債合理的信用利差在320bps 左右。
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