>> 華創(chuàng)證券-萬順股份(300057)導電膜二期項目是公司未來的發(fā)展動力-130401
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2013/4/8 |
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作者： |
馬軍 |
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主要觀點
1、導電膜一期項目進展順利，二期產(chǎn)能下半年釋放，拉升公司估值與業(yè)績
智能終端需求旺盛，導電膜供不應(yīng)求。13 年智能手機與平板電腦至少需要2000萬平的導電膜。智能終端需求旺盛促使洋華、歐菲光等觸控面板廠積極擴產(chǎn)。
尤其是日東的產(chǎn)能被一線廠商包下后，其他廠商的供應(yīng)量被排擠，這種結(jié)構(gòu)性的缺貨進一步加劇了導電膜的供不應(yīng)求。
導電膜供不應(yīng)求的狀態(tài)今年仍將持續(xù)。從供給端來看，日韓臺等競爭對手分別受設(shè)備、擴產(chǎn)周期的影響今年釋放大量供給的可能性不大。國內(nèi)廠商中萬順擴產(chǎn)速度最快，且質(zhì)量好過韓臺、性價比強過日本，走產(chǎn)能替代路線可在先期搶占大量市場份額。從需求端來看，13 年智能終端出貨量的增長確定，而且新iPad 也將跟進iPad mini 采用GF2 觸控技術(shù)。預計三星的平板、中低階智能型手機、微軟Surface、其他低階平板計也將跟進，此舉將進一步推升對ITO 導電膜的需求，所以今年導電膜的整體需求只會增加不會減少。因此Film Type需求的減少只能來自Glass Type 技術(shù)路線的替代，或是自身從GFF 轉(zhuǎn)向G1F。
Incell、Oncell、OGS 受產(chǎn)能良率的限制短期內(nèi)很難對Film Type 造成沖擊。而單點多層的G1F 的成本和薄度仍然好于單點多層的GG。因此從長期來看，單層多點技術(shù)的快速進步將會導致部分GFF 轉(zhuǎn)向G1F，從而減少對膜的需求，但短期內(nèi)還看不到這種趨勢。
2012 年8 月，公司的導電膜一期項目達產(chǎn)，至去年底實現(xiàn)銷售2198 萬，毛利率為32.52%。由于去年底導電膜的產(chǎn)能和良率仍在爬坡階段，因此今年的產(chǎn)能和良率仍有較大提升空間。萬順的導電膜在國內(nèi)廠商中擴產(chǎn)最快，二期產(chǎn)能將在下半年放出，拉升公司業(yè)績和估值雙升。
2、業(yè)績承諾是鋁箔業(yè)務(wù)的堅實保證
12 年下半年開始，鋁價格倒掛的情景有所緩解，雖然13 年鋁箔業(yè)務(wù)仍存在價格倒掛的壓力，但是預計情況將大幅好轉(zhuǎn)。除此以外，公司董事長杜成城先生承諾，若鋁箔業(yè)務(wù)未實現(xiàn)承諾的凈利潤，則將以現(xiàn)金的方式一次性補足。預計12-14 年鋁箔業(yè)務(wù)的凈利潤至少在8028 萬元、1.01 億元和1.1 億元。
3、復合紙、轉(zhuǎn)移紙業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長
復合紙和轉(zhuǎn)移紙的產(chǎn)能已經(jīng)達到8噸，其下游煙酒行業(yè)需求增長穩(wěn)定，拉升公司包裝業(yè)務(wù)穩(wěn)定成長。
4、13/14年的EPS為0.66/0.97，對應(yīng)估值為20/14倍。維持“推薦”評級。
風險提示
1. 導電膜二期項目進展低于預期。
2. LME鋁價波動較大。
3. Glass的技術(shù)替代。
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