>> 齊魯證券-東方電氣(600875)業(yè)績(jī)處于低谷期-130408
| 上傳日期： |
2013/4/9 |
大?。?/td>
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉江嘯，劉統(tǒng) |
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投資要點(diǎn)
事件：3 月28 日，我們參加了東方電氣的投資者業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，針對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況與公司管理層進(jìn)行了深入的交流和溝通。
2012 年公司主要經(jīng)營(yíng)情況：公司2012 年實(shí)現(xiàn)新簽訂單約440 億元，出口項(xiàng)目訂單約8.8 億美元，占比約12%；截止2012 年末累計(jì)在手訂單約1450 億元，出口項(xiàng)目訂單占比約19%。2012 年公司公司完成發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量3261.25 萬(wàn)千瓦，同比減少17.8%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入約380.79 億元，較上年同期減少11.27%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為約21.91 億元，較上年同期減少28.31%；實(shí)現(xiàn)每股收益為人民幣1.09 元；利潤(rùn)分配方案為每10 股派現(xiàn)金股利1.1 元。
收入規(guī)模下降，水電環(huán)保、海外業(yè)務(wù)維持快速發(fā)展：分業(yè)務(wù)來(lái)看， 2012 年公司火電、核電、風(fēng)電業(yè)務(wù)收入規(guī)模均出現(xiàn)不同程度的下滑，而水電環(huán)保及海外業(yè)務(wù)保持較快發(fā)展速度，同比增速分別為39.69%、44.32%。由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，國(guó)內(nèi)用電量增速也低于預(yù)期，使得市場(chǎng)需求減少，多個(gè)項(xiàng)目暫停或延遲交貨，公司依據(jù)項(xiàng)目需求實(shí)施進(jìn)度，調(diào)整了生產(chǎn)節(jié)奏，將部分項(xiàng)目交貨期延后，使得公司火電產(chǎn)品收入減少；受日本福島核事故后國(guó)家放緩核電項(xiàng)目審批的影響，公司承接的部分核電項(xiàng)目暫?；蜓泳彛穗姰a(chǎn)品收入同比減少；受風(fēng)電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，風(fēng)電產(chǎn)品收入同比減少。
綜合毛利率小幅提升：受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、大宗商品價(jià)格下跌影響，公司2012 年綜合毛利率為21.21%，較2012 年小幅上升。分產(chǎn)品來(lái)看，高效清潔能源、水能環(huán)保產(chǎn)品毛利率同比分別提升了2.53%、9.48%，新能源、工程服務(wù)毛利率同比下滑了4.66%、9.82%。
2012 年科技研發(fā)進(jìn)展：公司2012 年研發(fā)支出為12.58 億元，在收入規(guī)模萎縮的情況下，較2011 年提升約0.58 億元?；痣姺矫?，公司完成600MW 火電機(jī)組提質(zhì)增效技術(shù)方案確定，600MW 超臨界循環(huán)流化床鍋爐、大型電站鍋爐SCR 煙氣脫硝裝置被列入國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品，超超臨界機(jī)組新機(jī)型和二次再熱項(xiàng)目取得突破；水電方面，公司完成了安谷190MW 大型軸流式水輪機(jī)、葛洲壩125MW 增容改造機(jī)組、1000MW 等級(jí)混流式水輪發(fā)電機(jī)組以及仙居375MW 抽水蓄能發(fā)電電動(dòng)機(jī)開(kāi)發(fā)；燃機(jī)方面，50MW F 級(jí)燃機(jī)自主研發(fā)按計(jì)劃推進(jìn)；風(fēng)電方面，5.5MW 海上風(fēng)電機(jī)組已經(jīng)完成車(chē)間總裝及靜態(tài)調(diào)試。
2013 年公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的判斷：（1）火電方面，年初國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)了4700 萬(wàn)千瓦的火電項(xiàng)目，公司正在積極爭(zhēng)取，加上在手訂單，預(yù)計(jì)2013 年收入保持穩(wěn)定，但由于鋼鐵等大宗商品價(jià)格下跌，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品毛利率將有所回升；（2）水電方面，“十二五”期間水電都高度景氣，預(yù)計(jì)2013 年收入規(guī)模與2012 年相當(dāng)，公司將通過(guò)加強(qiáng)管理提升盈利能力；（3）風(fēng)電方面，一季度公司中標(biāo)了20 多萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)2013 年經(jīng)營(yíng)情況較2012 年將出現(xiàn)改善；（4）核電方面，福島核泄露事故之前審批通過(guò)的核電項(xiàng)目已復(fù)工建設(shè)，新項(xiàng)目審批正在逐步放開(kāi)，但由于三代核電技術(shù)投入商運(yùn)在世界上屬于首次，目前技術(shù)路線以及公眾意見(jiàn)方面尚有部分阻力。
2013 年重點(diǎn)工作：（1）轉(zhuǎn)變公司發(fā)展模式，由注重規(guī)模擴(kuò)張向注重效益增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變、由注重產(chǎn)能提高向注重技術(shù)進(jìn)步轉(zhuǎn)變、由制造型企業(yè)向制造與服務(wù)型企業(yè)轉(zhuǎn)變；（2）加大對(duì)海外市場(chǎng)的開(kāi)拓力度，穩(wěn)固印度市場(chǎng)，重點(diǎn)開(kāi)拓中東和非洲市場(chǎng)；（3）工程總包業(yè)務(wù)毛利率較低，仍然有較大提升空間，未來(lái)將逐步加強(qiáng)對(duì)該業(yè)務(wù)的管理，提升盈利能力。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2013、2014 年、2015 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為399.8 億、411.8 億、473.6 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為23.46 億、26.01 億、30.33 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.17 元、1.30 元、1.51 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)市盈率分別為10.88 倍、9.81 倍、8.41 倍，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
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