>> 海通證券-云海金屬(002182)上市公司年報點評：產(chǎn)能釋放迎來業(yè)績拐點-130409
| 上傳日期： |
2013/4/9 |
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pdf |
來源： |
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增持（首次） |
作者： |
劉博，施毅 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
公司4月9日公布年報，2012年實現(xiàn)營業(yè)收入34.93億元，同比下降1.18%；利潤總額2655.26萬元，同比上漲5.90%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1983.79萬元，同比上漲424.53%；歸屬于上市公司股東扣非凈利潤1052.09萬元，同比增長183.13%；基本每股收益0.069元。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.5元（含稅）。
點評：
利潤增長源于費用節(jié)約、五臺云海扭虧。2012年公司主營產(chǎn)品鎂、鋁合金銷售量雖然同比略有增加，但因為加工業(yè)務(wù)量增加，收入小幅下滑1.18%，毛利同比上漲3.81%。利潤的大幅增長源于公司對各項費用的嚴格控制，財務(wù)費用7002.38萬元，同比下滑15.93%，主要是受國家政策調(diào)整，銀行貸款利率下降；銷售費用7834.61萬元，同比下降4.46%，主要源于出口量降低，海運費下降；營業(yè)稅金及附加3218.38萬元，同比下降39.80%；研究開發(fā)費投入和員工薪酬提高導(dǎo)致管理費用1.22億元，同比增長27.51%。三項費用+營業(yè)稅金及附加合計3.03億元，同比減少1181萬元，同比減少3.75%。
鎂合金產(chǎn)品盈利持續(xù)提升。從公司主要產(chǎn)品毛利構(gòu)成來看，鎂合金板塊盈利能力逐步轉(zhuǎn)好，主要源于五臺云海5萬噸鎂合金項目技改完成，貢獻凈利潤1105.55萬元，而2011年同期虧損2074.61萬元；蘇州云?；厥諛I(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，2012年凈利潤3516.78萬元。我們預(yù)計巢湖10萬噸項目將于2013-2016年相繼建成達產(chǎn)，因為該項目采用全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)鎂合金，具備成本優(yōu)勢，將進一步提升鎂合金板塊盈利。
鎂價沖高回落。2012年國內(nèi)鎂價整體呈現(xiàn)震蕩沖高回落走勢，全年均價17485元/噸，同比微漲0.14%。由于美國對原產(chǎn)于中國的金屬鎂采取反傾銷制裁，因此國內(nèi)鎂主要出口歐洲，較少受益于美國汽車用鎂增長。而歐洲汽車產(chǎn)業(yè)下滑嚴重，2012年汽車銷量約為1170萬輛，是該地區(qū)19年以來的最低值，業(yè)內(nèi)預(yù)計2013年歐洲汽車用鎂消費仍不樂觀，影響我國金屬鎂出口。但2013年1月1日起我國金屬鎂相關(guān)產(chǎn)品出口關(guān)稅取消，對出口有積極刺激作用。綜合來看，我們認為今年鎂市場整體向好。
首次給予“增持”評級。公司一直致力于鎂合金生產(chǎn)，自主研發(fā)的已應(yīng)用于產(chǎn)業(yè)化的粗鎂一步法生產(chǎn)鎂合金、鎂合金壓鑄邊角料再生回收凈化工藝技術(shù)，保證鎂合金品質(zhì)，成本優(yōu)勢明顯。在對鎂價格比較保守的假設(shè)下，公司未來利潤增長點來自于（1）五臺云海技改完成，隨著產(chǎn)能利用率逐步提升，成本優(yōu)勢漸顯；（2）巢湖5+5萬噸鎂合金產(chǎn)能投放；（3）公司期間費用繁重，成本控制，特別是財務(wù)費用控制將對利潤提升效果明顯。
我們預(yù)計公司2013-2014年EPS分別為0.23元和0.30元，對應(yīng)的動態(tài)PE分別為36.55倍和27.86倍，首次給予公司“增持”的投資評級，目標價9.06元，對應(yīng)2013年P(guān)E40倍。
主要不確定性。鎂產(chǎn)品價格波動，成本大幅上漲，新建項目進度不如預(yù)期等
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