>> 申銀萬(wàn)國(guó)-寶萊特(300246)監(jiān)護(hù)儀穩(wěn)定增長(zhǎng)、血透耗材加速發(fā)展，看好血液透析領(lǐng)域的戰(zhàn)略性布局，業(yè)績(jī)?cè)鏊俟?130412
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2013/4/12 |
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作者： |
陳益凌 |
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寶萊特 2012 年年報(bào)EPS=0.50 元，略低于我們此前預(yù)期。寶萊特公布2012 年年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入1.82 億元增長(zhǎng)15%，凈利潤(rùn)3651 萬(wàn)元增長(zhǎng)8%，全面攤薄EPS=0.50 元。權(quán)益分配方案為每10 股派2 元轉(zhuǎn)增10 股，分紅比例40%。
插件式監(jiān)護(hù)儀、掌上監(jiān)護(hù)儀取得快速增長(zhǎng)，新品研發(fā)儲(chǔ)備推出速度加快。2012年收入增速?gòu)南掳肽昶鹌蠓€(wěn)回升。分產(chǎn)品看，一體式監(jiān)護(hù)儀收入8950 萬(wàn)元下滑11%，主要因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響；高端A 系列插件式監(jiān)護(hù)儀收入3890 萬(wàn)元增長(zhǎng)41%，掌上監(jiān)護(hù)儀收入909 萬(wàn)元增長(zhǎng)57%，成為主要亮點(diǎn)。分地區(qū)看，全年內(nèi)銷(xiāo)9354 萬(wàn)元增長(zhǎng)11%，出口8689 萬(wàn)元增長(zhǎng)20%，其中歐洲增長(zhǎng)73%、亞洲增長(zhǎng)23%。2012 年公司推出數(shù)字多道心電圖機(jī)E65、母胎監(jiān)護(hù)儀F90/F85/F50/F45、胎兒監(jiān)護(hù)儀F80/F30 和脈搏血氧儀WM80 等新產(chǎn)品，儲(chǔ)備產(chǎn)品包括中端Q 系列插件式監(jiān)護(hù)儀、產(chǎn)科中央監(jiān)護(hù)系統(tǒng)等，均在產(chǎn)品注冊(cè)階段。
全面實(shí)施血液透析戰(zhàn)略規(guī)劃，加快布局耗材+設(shè)備一體化商業(yè)模式。公司在上市前就開(kāi)始著手研發(fā)血液透析機(jī)的自主研發(fā)，并于2012 年全面實(shí)施“在鞏固醫(yī)療監(jiān)護(hù)設(shè)備的基礎(chǔ)上有計(jì)劃、有策略地進(jìn)入血液透析領(lǐng)域，其中包括血液透析設(shè)備和耗材產(chǎn)品”的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。2012 年5 月以1900 萬(wàn)元收購(gòu)天津摯信鴻達(dá)布局血液透析液、透析粉業(yè)務(wù)，2013 年1 月以1200 萬(wàn)元收購(gòu)重慶多泰取得血液透析機(jī)注冊(cè)證，逐步完善了血液透析領(lǐng)域布局。我們認(rèn)為，設(shè)備+耗材一體化的商業(yè)模式將給公司帶來(lái)在產(chǎn)品線、客戶(hù)粘性、服務(wù)等多方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有利于設(shè)備的快速推廣、耗材份額的提升，具有較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。
血液透析耗材業(yè)務(wù)加速發(fā)展，保守預(yù)計(jì) 2013-2015 年收入CAGR=31%。寶萊特收購(gòu)天津摯信鴻達(dá)后通過(guò)整合資源、補(bǔ)充流動(dòng)資金、提供管理支持等方式，血液透析耗材業(yè)務(wù)取得快速發(fā)展，產(chǎn)能利用率較為飽滿。2012 年全年摯信鴻達(dá)收入3382 萬(wàn)元增長(zhǎng)60%，毛利率從37%提升至43%，凈利潤(rùn)374 萬(wàn)元增長(zhǎng)93%。
并表后對(duì)寶萊特貢獻(xiàn)控股收入1923 萬(wàn)元、權(quán)益凈利潤(rùn)156 萬(wàn)元。根據(jù)血透耗材市場(chǎng)的增速、摯信鴻達(dá)擴(kuò)產(chǎn)后市場(chǎng)份額的提升，我們保守預(yù)計(jì)到2015 年耗材收入7600 萬(wàn)元，可比口徑收入三年復(fù)合增速有望達(dá)到31%以上。
血液透析市場(chǎng)前景廣闊，國(guó)產(chǎn)化血透設(shè)備投資有望迎來(lái)快速發(fā)展。根據(jù)公司年報(bào)披露，目前國(guó)內(nèi)終末期腎?。‥SRD）患者超過(guò)100 萬(wàn)人，但透析患者僅約25 萬(wàn)人，其中血液透析病人約21 萬(wàn)人，較2010 年增長(zhǎng)60%以上。按每人每年100 次、400 元/次估算，國(guó)內(nèi)血液透析市場(chǎng)總量約2500萬(wàn)次/年、治療總支出約100 億元/年，其中血透耗材約占20%。全球各地ESRD 發(fā)病率約1000-2000pmp，主要與糖尿病、高血壓的發(fā)病率和人口老齡化相關(guān)。ESRD 納入大病醫(yī)保后報(bào)銷(xiāo)比例提高到90%左右，需求端制約透析普及率提升的主要瓶頸已經(jīng)解除。目前國(guó)內(nèi)血透設(shè)備市場(chǎng)主要被日本、瑞典、德國(guó)的外資廠商占據(jù)；隨著性?xún)r(jià)比較高的國(guó)產(chǎn)化血透設(shè)備投放市場(chǎng)，供給端也將快速釋放。ESRD 患者人數(shù)的增長(zhǎng)、透析普及率的提升、設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率的提升，三個(gè)驅(qū)動(dòng)要素疊加，推動(dòng)國(guó)內(nèi)醫(yī)院投資乃至家庭市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)化血透設(shè)備的需求走向快速發(fā)展期。
預(yù)計(jì) 2013-2015 年EPS=0.62/0.76/0.94 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。基于現(xiàn)有業(yè)務(wù)，我們保守預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS=0.62/0.76/0.94 元，三年復(fù)合增速23%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013 年動(dòng)態(tài)P/E=34 倍；考慮重慶多泰及自主研發(fā)血透機(jī)的貢獻(xiàn)，2014 年以后業(yè)績(jī)彈性較高，EPS 有望增厚0.10 元以上（原為0.71/0.89/1.10 元）。我們看好寶萊特在醫(yī)療監(jiān)護(hù)儀市場(chǎng)中不斷推出新產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，以及在血液透析領(lǐng)域的戰(zhàn)略性布局，維持“增持”評(píng)級(jí)，建議投資者積極關(guān)注血透耗材和設(shè)備業(yè)務(wù)的持續(xù)進(jìn)展。
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