>> 國泰君安-中新藥業(yè)(600329)二線羽翼豐滿,基藥和通脈將爆發(fā)-130414
| 上傳日期： |
2013/4/15 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
李秋實(shí) |
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投資要點(diǎn)：
三個新基藥原有覆蓋率低，反而具備較大彈性。有別于市場我們認(rèn)為，進(jìn)新基藥可以提高產(chǎn)品的覆蓋面，但并不能提高產(chǎn)品的占有率。因而，進(jìn)入新基藥業(yè)績彈性最大的品種，應(yīng)該是現(xiàn)有覆蓋率較低的獨(dú)家品種（京萬紅、癃清片、清咽滴丸均符合此條件, 有望迅速成長為3-5億量級的大品種）。而對于產(chǎn)品覆蓋面已經(jīng)較高的品種通脈養(yǎng)心丸（已在11個省市全部鋪開），若納入新基藥對產(chǎn)品放量并沒有實(shí)質(zhì)性的幫助，反而會受到降價的威脅而得不償失。
通脈養(yǎng)心丸：收獲期將至，有望成為速效第二。我們預(yù)計(jì)通脈養(yǎng)心丸13年收入達(dá)1.9億元（+43%），超越市場30%的一致預(yù)期。曾經(jīng)讓天士力復(fù)方丹參滴丸成功走出國門的張伯禮院士將通脈養(yǎng)心丸作為其"30個中藥大品種二次開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化"項(xiàng)目重大大品種之一，為該產(chǎn)品的療效和安全性給予了充分的支持。隨著各省醫(yī)保招標(biāo)的推進(jìn)，該品種13年即將進(jìn)入收獲期，憑借代理模式該產(chǎn)品有望迅速在全國放量。
管理層動力↑+費(fèi)用率↓，13年業(yè)績增長可期。我們認(rèn)為公司13年業(yè)績釋放動力強(qiáng)：1）根據(jù)天津醫(yī)藥集團(tuán)資產(chǎn)運(yùn)作路徑，我們判斷其注入天津發(fā)展可能性較大；2）13年為新董事長第一個考核年?？紤]到公司通脈養(yǎng)心丸已過盈虧平衡點(diǎn)，京萬紅、癃清片等新基藥獨(dú)家品種很快將過盈虧平衡點(diǎn)，我們認(rèn)為公司前期營銷投入即將邁入收獲期，費(fèi)用率有望下降。
目標(biāo)價20元，建議增持。我們預(yù)計(jì)公司13-15年EPS 0.68元、0.87元、1.10元?？紤]到獨(dú)家產(chǎn)品納入新基藥帶來的業(yè)績彈性，給予13年業(yè)績30倍估值，目標(biāo)價20元
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