>> 招商證券-中新藥業(yè)(600329)12年業(yè)績基本符合預(yù)期,豐富產(chǎn)品線是長遠(yuǎn)投資價值基礎(chǔ)-130401
| 上傳日期： |
2013/4/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦-A |
作者： |
李珊珊，徐列海，楊燁輝 |
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此報告為加密報告 |
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2012 年業(yè)績符合預(yù)期：12 年分別實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤51.3 億元和4.41 億元，同
比增長16.8%和78.2%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.6 元符合預(yù)期。商業(yè)銷售規(guī)模擴(kuò)大帶動應(yīng)收款項增加以及醫(yī)院銷售回款較慢，經(jīng)營現(xiàn)金流同比下降明顯。
12 年的業(yè)績構(gòu)成：1、本部基本平穩(wěn)，預(yù)計貢獻(xiàn)EPS 約0.29 元，與中央藥業(yè)
只并表半年及計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備有關(guān)，剔除這兩項因素，預(yù)計本部增長約15%；2、參股公司中美史克由于銷售費(fèi)用稅前扣除政策回歸正常、稅費(fèi)補(bǔ)貼以及公司股東補(bǔ)償前期廣告投資收入等因素，12 年貢獻(xiàn)投資收益約1.7 億元，折合EPS 0.23 元，同比大幅增加約310%，公司聯(lián)營公司合計貢獻(xiàn)EPS 0.21元；3、轉(zhuǎn)讓中央藥業(yè)股權(quán)取得投資收益1.07 億元，預(yù)計貢獻(xiàn)EPS 約0.1 元。
扣除非經(jīng)常性因素，凈利潤同比增長46%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.47 元。
分產(chǎn)品方面：工業(yè)12 年實(shí)現(xiàn)收入21.7 億元（剔除已經(jīng)轉(zhuǎn)讓的中央藥業(yè)和賽諾），同比增長20.7%，其中23 個大品種實(shí)現(xiàn)收入16.8 億元，同比增長18.7%。速效救心丸、通脈養(yǎng)心、清咽滴丸及特子社復(fù)等4 個品種收入過億，其中速效救心丸398 萬條，實(shí)現(xiàn)銷售收入約7.2 億元，同比增長20%；通脈養(yǎng)心預(yù)計實(shí)現(xiàn)收入1.3 億元，同比增長約25%。癃清片、胃腸安、紫龍金及清肺消炎丸等5個品種銷售收入超過5,000 萬；商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入27.9 億元，同比增長約20%。
產(chǎn)品線豐富：公司擁有產(chǎn)品560 個，其中獨(dú)家生產(chǎn)品種101 個，中藥保護(hù)品種11 個，產(chǎn)品線覆蓋心腦血管用藥（速效救心丸、通脈養(yǎng)心丸等）、呼吸系統(tǒng)用藥（清咽滴丸、清肺消炎丸等）、胃腸用藥（胃腸安、藿香正氣軟膠囊）、抗腫瘤用藥（紫龍金、生血丸）等系列產(chǎn)品群。
受益于基本藥物制度的推進(jìn)：公司共有46 個基藥品種，涵蓋61 個品規(guī)，其中有速效救心丸、癃清片、京萬紅、清咽滴丸以及烏雞白鳳片（獨(dú)家劑型）等5個獨(dú)家品種，隨著未來基本藥物在縣級以上醫(yī)院逐步配備使用，我們看好公司
這些獨(dú)家品種在基藥市場的放量機(jī)會。公司的成長邏輯仍在于向異地及醫(yī)療市場開拓：速效救心丸通過單設(shè)品規(guī)、并與主流商業(yè)渠道合作切入醫(yī)療市場，目前已經(jīng)完成超過15 個省份的品規(guī)切換，預(yù)計12 年醫(yī)療市場收入超過100%，收入占比提升至25 以上，我們判斷未來仍有較大的提升空間；公司不少品種進(jìn)入09 年醫(yī)保，但由于前期招標(biāo)工作開展相對滯后，如通脈養(yǎng)心丸目前僅中標(biāo)了7 個省份，盡管如此，省外市場的銷售比重12 年已經(jīng)由11 年的15%提升到30%，我們判斷未來仍會大幅提升。
業(yè)績預(yù)測和投資評級：我們維持預(yù)計13～14 年凈利潤同比分別增長-4%、25%，新增15 年凈利潤同比增長25%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.58 元、0.72 元和0.89 元。其中13 年本部主業(yè)凈利潤同比增長約30%、貢獻(xiàn)EPS 0.38 元；中美史克主業(yè)預(yù)計增長15%、大股東廣告費(fèi)返還預(yù)計較12 年有所減少以及稅費(fèi)補(bǔ)貼消失，預(yù)計貢獻(xiàn)EPS 約0.2 元。公司產(chǎn)品儲備豐富，營銷改革正在積極推進(jìn)，產(chǎn)品進(jìn)入醫(yī)保以后也在積極異地擴(kuò)張之中，同時信任董事長13 年起納入考核以及大股東資產(chǎn)有整合預(yù)期，13 年業(yè)績超預(yù)期可能性較高，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級，建議關(guān)注。
主要風(fēng)險是原材料價格、營銷改革節(jié)奏低于預(yù)期。
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