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投資邏輯
    我們更新了公司最新的情況：我們調(diào)整了模型假設(shè)，更新了公司的盈利預(yù)測(cè)；
    多因素觸發(fā)2012 年增速加快：過(guò)去一年公司經(jīng)歷了人員更替的變化，但銷售變革的持續(xù)性得以維持。（1）本部自營(yíng)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速19%，主要依靠速效在醫(yī)院市場(chǎng)的增長(zhǎng)，以及二線品種的放量；（2）子公司中美史克減負(fù)，通過(guò)牙膏廣告費(fèi)用的節(jié)約，恢復(fù)了常態(tài)化的利潤(rùn)。同時(shí)獲得前期投入的補(bǔ)償也增加了史克的一次性收益；（3）轉(zhuǎn)讓中央藥業(yè)的一次性收益約1個(gè)億。
    2013 年本部增長(zhǎng)會(huì)加快：（1）本部自營(yíng)板塊預(yù)計(jì)經(jīng)歷了過(guò)去兩年的高投入之后，銷售費(fèi)用的投入在13 年會(huì)減少。預(yù)計(jì)收入20%以上的增長(zhǎng)，利潤(rùn)會(huì)有超過(guò)30%的增長(zhǎng)；（2）子公司中美史克預(yù)計(jì)自身利潤(rùn)增長(zhǎng)15%，再考慮投入補(bǔ)償，總體貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)與去年持平。
    新版基藥多個(gè)品種入選：公司在速效救心丸、烏雞白鳳片的基礎(chǔ)上，清咽滴丸、京萬(wàn)紅軟膏兩個(gè)獨(dú)家品種，癃清片一個(gè)獨(dú)家劑型品種進(jìn)入新版基藥。
    盈利預(yù)測(cè)和估值建議
    我們預(yù)計(jì)2012 年EPS 為0.58 元，同比增長(zhǎng)73%（業(yè)績(jī)預(yù)告70%-90%）；扣除轉(zhuǎn)讓中央藥業(yè)、史克補(bǔ)償?shù)纫淮涡允找婧?，EPS 為0.43 元，同比增長(zhǎng)27%。
    我們預(yù)計(jì)2013 年EPS 為0.62 元，同比增長(zhǎng)5%；扣除史克補(bǔ)償一次性收益后的同口徑，EPS 為0.57 元，同比增長(zhǎng)34%。
    我們新增預(yù)計(jì)2014 年EPS 為0.70 元，同比增長(zhǎng)12%，扣非后增長(zhǎng)20%。預(yù)計(jì)2013-2015 年自營(yíng)利潤(rùn)翻番。
    綜合預(yù)測(cè)，2012-2014 年EPS 為0.58、0.62、0.70 元，扣非后為0.43、0.57、0.70 元，復(fù)合增速26%。目前主業(yè)對(duì)于2013 年估值27 倍，相對(duì)合理。從公司品種資源價(jià)值角度，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)
    集團(tuán)相關(guān)資產(chǎn)整合節(jié)奏；子公司恢復(fù)進(jìn)程低于預(yù)期；管理風(fēng)險(xiǎn)。