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    同價(jià)不同期，噸儲(chǔ)量采礦價(jià)格偏貴。此次公司收購(gòu)資產(chǎn)，煤種主要為焦煤、肥煤，增加權(quán)益保有儲(chǔ)量增加1.7 億噸，增加權(quán)益可采儲(chǔ)量8614萬(wàn)噸。按保有儲(chǔ)量計(jì)算，此次增發(fā)收購(gòu)煤礦噸儲(chǔ)量采礦權(quán)價(jià)格為29.38元/噸，噸可采儲(chǔ)量采礦權(quán)價(jià)格為58.8 元/噸。與公司歷史收購(gòu)數(shù)據(jù)對(duì)比，噸儲(chǔ)量采礦權(quán)價(jià)格相差不大，考慮到煤炭市場(chǎng)低迷，我們認(rèn)為公司此次收購(gòu)價(jià)格偏貴。
    增發(fā)資產(chǎn)增厚公司業(yè)績(jī)。公司以11.84 元/股發(fā)行5.03 億股，我們剔除12 年各公司減值準(zhǔn)備對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響，收購(gòu)PE 為52，收購(gòu)   價(jià)格較高，若按各礦正常生產(chǎn)后按凈利潤(rùn)200 元/噸計(jì)算，PE 將為11.47，收購(gòu)價(jià)格較合理；收購(gòu)PB 為4.47 倍，估值偏高；考慮到源達(dá)煤業(yè)2014年才能釋放產(chǎn)量，按照噸煤凈利為200 元/噸計(jì)算，13 年增發(fā)資產(chǎn)增加凈利潤(rùn)3.1 億元，較12 年凈利增長(zhǎng)31.4%，而公司總股本增加5.03 億股，增長(zhǎng)28.45%，增發(fā)收購(gòu)資產(chǎn)增厚業(yè)績(jī)。
    控股股東10 億元認(rèn)購(gòu)股份，用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，有效降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用。公司控股股東將用現(xiàn)金10 億元認(rèn)購(gòu)發(fā)行股份，增發(fā)完成后控股股東持股比例由增發(fā)前的40.38%下降為35.2%，該配套資金將用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，若按照公司最近發(fā)行的債券利率5.45%計(jì)算，將可能節(jié)省5450 萬(wàn)元財(cái)務(wù)費(fèi)用，對(duì)公司盈利提升起到積極作用。
    收購(gòu)資產(chǎn)盈利能力提升及權(quán)益比例的上升助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。增發(fā)收購(gòu)資產(chǎn)中，12 年三家公司計(jì)提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，銀源興慶計(jì)提3437萬(wàn)元，銀源華強(qiáng)計(jì)提1800 萬(wàn)元，銀源新安發(fā)集團(tuán)7286 萬(wàn)元，銀源興慶發(fā)生盤虧損失2604 萬(wàn)元，非經(jīng)常性損益共發(fā)生1.5 億元，剔除以上影響凈利潤(rùn)為1.98 億元，森達(dá)源仍在技改過(guò)程中，預(yù)計(jì)
    于2014 年試生產(chǎn)，2015 年完全達(dá)產(chǎn)。按噸煤凈利潤(rùn)200 元/噸計(jì)算，完全達(dá)產(chǎn)后增發(fā)收購(gòu)資產(chǎn)凈利潤(rùn)為9億元，權(quán)益比例提升使歸屬母公司凈利潤(rùn)提升4.32億元。
    未來(lái)公司看點(diǎn)多。自2009年以來(lái)，公司每年都進(jìn)行收購(gòu)煤炭資產(chǎn)，到目前為止，收購(gòu)煤炭保有儲(chǔ)量已達(dá)到18.66億噸，產(chǎn)能達(dá)到1695萬(wàn)噸，公司產(chǎn)量已經(jīng)從2010年的95萬(wàn)噸增至12年的846萬(wàn)噸，產(chǎn)量急劇擴(kuò)張，未來(lái)幾年產(chǎn)量增長(zhǎng)一方面來(lái)自自身煤礦技改完成釋放產(chǎn)量，一方面公司力爭(zhēng)到2020年末煤炭產(chǎn)能達(dá)到3,000萬(wàn)噸以上，目前產(chǎn)能與目標(biāo)產(chǎn)能仍有較大差額，未來(lái)潛在收購(gòu)預(yù)期較強(qiáng)。此外，公司中標(biāo)貴州鳳岡頁(yè)巖氣二區(qū)塊頁(yè)巖氣探礦權(quán)出讓招標(biāo)項(xiàng)目，該業(yè)務(wù)有望成為未來(lái)公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)點(diǎn)，公司火電發(fā)電廠項(xiàng)目也在緊鑼密鼓的推進(jìn)當(dāng)，永泰能源正逐步成長(zhǎng)為一家綜合性能源生產(chǎn)企業(yè)。
    投資評(píng)級(jí)：按增發(fā)完成后股本計(jì)算，我們預(yù)計(jì)2013-2014年公司EPS分別為0.71和0.87元/股，對(duì)應(yīng)PE為13.6、11.1。鑒于公司停牌期間，煤炭板塊跌幅較大，公司復(fù)牌后公司股價(jià)迅速急跌，現(xiàn)已從2月份高點(diǎn)累計(jì)下跌30%左右，回調(diào)較充分，建議投資者積極介入。我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期，影響煤炭終端需求；政策性成本大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)；公司收購(gòu)煤礦產(chǎn)量釋放進(jìn)度低于預(yù)期