>> 東興證券-保齡寶(002286)定向增發(fā)點(diǎn)評(píng)：定向增發(fā)完成，產(chǎn)能建設(shè)增業(yè)績(jī)可期-130416
| 上傳日期： |
2013/4/17 |
大小： |
653KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
焦凱 |
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事件：
保齡寶發(fā)布最終定向增發(fā)方案，增發(fā)數(shù)量為4.94 萬(wàn)股，增發(fā)完成后公司總股本為1.85 億股；增發(fā)價(jià)格為12.6元/股，相當(dāng)于本次發(fā)行確定的發(fā)行底價(jià)10.10 元/股的124.75%，相當(dāng)于本次發(fā)行申購(gòu)報(bào)價(jià)日（2013 年3月29 日）前20 個(gè)交易日均價(jià)15.16 元/股的83.11%。
主要觀點(diǎn)：
1.順利成功，充分體現(xiàn)公司主業(yè)健康配料行業(yè)享受政策積極支持的巨大優(yōu)勢(shì)。公司2012 年度增發(fā)方案從申請(qǐng)到完成可謂一路順利，我們認(rèn)為主要源于以下因素：（1）現(xiàn)有主業(yè)極具安全性，完全符合食品安全要求，屬于食品飲料行業(yè)少有的高度安全子行業(yè)，在近年來食品安全事件頻發(fā)、危害日增的大背景下更顯難能可貴；（2）公司產(chǎn)品主打健康牌，積極推動(dòng)下游打造健康產(chǎn)業(yè)，符合我國(guó)生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策大方向；（3）我國(guó)消費(fèi)升級(jí)加速推進(jìn)，為國(guó)民提供更安全健康的產(chǎn)品深得人心。
2.增發(fā)完成將大幅提升公司成長(zhǎng)預(yù)期，形成2014 年和2015 年的新增長(zhǎng)點(diǎn)。本次增發(fā)主要用于四大產(chǎn)品，業(yè)務(wù)市場(chǎng)需求大，主要有：5 萬(wàn)噸結(jié)晶果糖、年產(chǎn)5000 噸結(jié)晶海藻糖、年產(chǎn)5000 噸低聚半乳糖、年產(chǎn)3萬(wàn)噸高端麥芽糊精。全部項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將形成年8 億元收入和1 億元利潤(rùn)總額新增效益，推動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。
我們預(yù)計(jì)公司在完成增發(fā)后會(huì)迅速啟動(dòng)項(xiàng)目建設(shè)，由于建設(shè)周期為1 年，保守預(yù)計(jì)2014 年公司將會(huì)形成40%左右的新增產(chǎn)能與效益，收入和利潤(rùn)總額分別增加3.2 億元和4000 萬(wàn)元。
3.預(yù)計(jì)2013年公司形成增長(zhǎng)大拐點(diǎn)概率較大。我們重申以往報(bào)告中的觀點(diǎn)：（1）下游需求有望呈爆發(fā)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；（2）目前收入和利潤(rùn)占比較大的果葡糖漿業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，不會(huì)拖累業(yè)績(jī)；（3）主要原材料玉米、淀粉等價(jià)格波動(dòng)不大，公司也制定了“成本浮動(dòng)+運(yùn)費(fèi)+合理利潤(rùn)”的定價(jià)模式，能夠鎖定成本、保持盈利水平；（4）國(guó)家與山東、德州和禹城等地方政策會(huì)繼續(xù)保持對(duì)公司的支持力度，確保公司持續(xù)獲得常規(guī)性政策補(bǔ)貼。
4.近期公司亮點(diǎn)頻現(xiàn)。（1）3月26日在上海世博展覽館舉行的第十七屆中國(guó)國(guó)際食品添加劑和配料展覽會(huì)（FIC2013）上，公司與國(guó)家公眾營(yíng)養(yǎng)改善項(xiàng)目辦公室等有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)、專家聯(lián)合舉辦“國(guó)家公眾營(yíng)養(yǎng)改善----微生態(tài)項(xiàng)目二期OLIGO+健康快線”項(xiàng)目啟動(dòng)儀式；（2）海藻糖、低聚半乳糖等增發(fā)募投新產(chǎn)品同時(shí)參展亮相；（3）首次當(dāng)選全國(guó)人大代表的公司董事長(zhǎng)劉宗利從國(guó)家公眾營(yíng)養(yǎng)改善項(xiàng)目辦公室主任于小冬手中接過“OLIGO健康快線”授旗，公司同時(shí)獲得“微生態(tài)健康項(xiàng)目保齡寶基地”牌匾，成為我國(guó)微生態(tài)健康產(chǎn)業(yè)的核心區(qū)域及示范基地；（4）公司近日收到美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）的通知，公司以“無任何不良顯示（NAI）”通過FDA審核認(rèn)證，公司產(chǎn)品準(zhǔn)許在美國(guó)市場(chǎng)銷售；（5）公司正在積極籌劃打造終端銷售渠道，向“B2C”擴(kuò)張。
結(jié)論：
公司為國(guó)內(nèi)功能配料的龍頭，考慮到其下游需求的爆發(fā)以及公司大客戶開拓較為順利等因素，我們堅(jiān)定看好公司未來若干年的高速增長(zhǎng)，暫時(shí)維持如下穩(wěn)健預(yù)測(cè)： 2013-2014年凈利潤(rùn)增速約46.53%和77.83%，按照增發(fā)后股本計(jì)算，EPS分別為0.51元和0.91元，對(duì)應(yīng)PE分別為29倍和16倍，預(yù)期目標(biāo)價(jià)20元，提升空間36%，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
成本上漲過快而需求增長(zhǎng)較慢、費(fèi)用控制不力、銷售不能有效擴(kuò)大，會(huì)影響公司業(yè)績(jī)。
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