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    投資要點(diǎn)：
    公司2012年?duì)I業(yè)收入7.74億，同比下降22.14%，凈利潤7067.96萬，同比 下降41.7%，歸屬于母公司股東凈利潤7590.33萬，同比下降36.63%，每股收益0.23元，低于預(yù)期。
    公司凈利率降至個(gè)位數(shù)，為2007年以來的最低值。公司2012年收入下降22.14%，主要由于水利工程項(xiàng)目延期影響，分產(chǎn)品看，混凝土管道、塑料管材收入分別下降17.62%、20.7%。由于費(fèi)用有一定剛性特征，收入下降導(dǎo)致公司2012年三項(xiàng)費(fèi)用率提高3.4個(gè)百分點(diǎn)至14.94%，凈利率只有9.12%，是公司2007年以來的最低值。
    單季度：公司第四季度增收不增利。公司第四季度營業(yè)收入2.82億，環(huán)比增長46%，是2012年單季度收入最多的季度，但銷售費(fèi)用大幅增長，環(huán)比增長183%，跟當(dāng)期集中中標(biāo)河南南水北調(diào)等工程有關(guān)，四季度合并凈利潤為虧損229萬，為公司上市以來第四季度業(yè)績最差。
    一季度虧損改變不了全年增長趨勢。
    在手訂單充足。公司公告今年一季度虧損30-418萬，與往年相比業(yè)績較低跟一季度是淡季有關(guān)，也跟新設(shè)的河南等子公司前期需要投入成本有關(guān)。一季度虧損，不影響公司全年業(yè)績增長趨勢。公司去年四季度中標(biāo)的河南南水北調(diào)、內(nèi)蒙古、天津南水北調(diào)訂單9.5億，大部分將在今年供貨和結(jié)算，部分項(xiàng)目在一季度有所推遲，根據(jù)整體工程進(jìn)度，二季度以后有望加快，并開始貢獻(xiàn)收入，預(yù)計(jì)二季度公司業(yè)績有明顯改善。
    河北段剛開始，中標(biāo)訂單規(guī)模可觀。河北南水北調(diào)工程招投標(biāo)啟動(dòng)，公司中標(biāo)河北邢清第三標(biāo)0.74億，保倉段等招投標(biāo)也在進(jìn)行中。
    除南水北調(diào)工程外，公司核心市場PCCP管和塑料管訂單也在增長。公司在新疆、寧夏、甘肅等核心市場混凝土管道和塑料管道訂單今年也有斬獲。
    盈利預(yù)測和投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS0.48\0.69\0.75元，在手訂單充足，伴隨工程結(jié)算，2013年收入和凈利潤增長75%、110%，以目前股價(jià)8.9計(jì)算，2013PE18倍，維持“買入”評級不變。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：工程進(jìn)度和結(jié)算進(jìn)度低于預(yù)期。