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    ◆事件：
    公司發(fā)布12 年年度報(bào)告：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.78 億元（前五大客戶占收入的43%，其中，可口可樂(lè)占21%，蒙牛占比9.6%），歸屬上市公司凈利潤(rùn)0.67 億元，分別同比增長(zhǎng)2.87%和20.83%，對(duì)應(yīng)EPS 0.50 元，略低于預(yù)期，同時(shí)，公司擬每10 股派1.5 元（含稅）。
    ◆點(diǎn)評(píng)：
    分業(yè)務(wù)看：12 年低聚糖業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)10.8%至1.78 億元（毛利率增1.33 個(gè)點(diǎn)至25.14%）；糖醇類業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)74.29%至0.66 億元（毛利率增3.9 個(gè)點(diǎn)至12.84%）；其他淀粉糖業(yè)務(wù)收入同比下滑23.66%至1.28億元（毛利率增1.32 個(gè)點(diǎn)至8.7%）；果葡糖漿業(yè)務(wù)同比下滑4.29%至5.2億（毛利率減1.48 個(gè)點(diǎn)至24.66%）；淀粉及副產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)121.84%至0.79 億元（毛利率減2.93 個(gè)點(diǎn)至3.37%）。
    13 年公司完成定增，新增年產(chǎn)5 萬(wàn)噸結(jié)晶果糖、年產(chǎn)5000 噸結(jié)晶海藻糖、年產(chǎn)5000 噸低聚半乳糖、年產(chǎn)3 萬(wàn)噸高端麥芽糊精四大項(xiàng)目，進(jìn)一步開拓高端功能糖領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)新增業(yè)務(wù)14 年將陸續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
    ◆對(duì)公司長(zhǎng)短期看法的修正：
    13 年公司最大看點(diǎn)在于低聚異麥芽糖作為飼料添加劑方面的領(lǐng)域拓展，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)將為公司低聚異麥芽糖業(yè)務(wù)帶來(lái)40%的收入增長(zhǎng)，同時(shí)對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)起到積極作用。同時(shí)低聚果糖業(yè)務(wù)隨著募投達(dá)產(chǎn)進(jìn)一步放量推動(dòng)公司收入業(yè)績(jī)雙提升。
    中長(zhǎng)期，我國(guó)人均功能糖消費(fèi)水平低，行業(yè)下游滲透率仍有較大提升空間，我們比較看好這個(gè)行業(yè)。公司作為功能糖行業(yè)龍頭型公司將受益該行業(yè)快速成長(zhǎng)。
    ◆盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：
    我們預(yù)測(cè)公司13-15 年EPS 分別為0.48、0.67 和0.85 元，給予13年30-35 倍PE，目標(biāo)價(jià)14.4-16.8 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：
    下游客戶波動(dòng)帶來(lái)的銷售風(fēng)險(xiǎn)。