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    投資要點(diǎn)：
    保齡寶發(fā)布2012 年年報(bào)，公司2012 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.78 億元，同比增長2.87%；歸屬于母公司股東的凈利潤6732.57 萬元，同比增長20.83%；基本每股收益0.5 元。
    公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5 元（含稅）。公司業(yè)績基本符合我們此前預(yù)期。
    低聚糖、糖醇等增速較高。分產(chǎn)品來看，2012 年公司低聚糖產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.78 億元，同比增長10.8%。其中低聚果糖同比增長60%以上，水溶性膳食纖維同比增長40%，增速較高。糖醇類產(chǎn)品收入6621 萬元，同比增長74.29%。目前低聚果糖、赤蘚糖醇下游需求十分旺盛，包括完美、箭牌、伊利等公司的需求快速增長，預(yù)計(jì)2013 年仍將保持較高增速。飼料用低聚糖產(chǎn)品下游繼續(xù)拓展，但受禽流感影響可能進(jìn)度有所放緩。公司豬飼料添加劑批文預(yù)計(jì)6 月份拿到。果葡糖漿收入5.2 億元，同比略微下滑4.29%，主要因?yàn)楣咸菨{最大客戶可口可樂銷量下滑，使得公司果葡糖漿銷量受到一定影響。
    費(fèi)用率下降，提升盈利能力。公司2012 年費(fèi)用率為12.57%，與2011 年相比下降2.08 個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率均有所下降。公司2012年整體毛利率為20.58%，與2011 年相比下降0.78 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是增速較高的低聚果糖、赤蘚糖醇目前產(chǎn)能利用率較低，毛利率偏低。隨著這些產(chǎn)品銷量的快速增長，毛利率也將有一定幅度的提升。
    定向增發(fā)完成，未來業(yè)績有保障。公司4 月16 日公告，定向增發(fā)已經(jīng)完成，增發(fā)數(shù)量為4948 萬股，增發(fā)價(jià)格為12.6 元/股，比此前的發(fā)行底價(jià)溢價(jià)近25%。定增項(xiàng)目可以豐富公司的產(chǎn)品種類，且客戶均為公司已開發(fā)客戶，未來銷售具有保障。
    盈利預(yù)測：考慮增發(fā)，預(yù)計(jì)公司2013 年-2015 年全面攤薄EPS 分別為0.51 元、0.68元和0.9 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的市盈率分別為30 倍、23 倍和17 倍。保齡寶是功能糖行業(yè)的龍頭，近期承辦“國家公眾營養(yǎng)改善項(xiàng)目二期”，產(chǎn)品通過美國FDA 的審核認(rèn)證等利好涌現(xiàn)，我們看好公司未來的發(fā)展，維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原料成本快速上升，下游客戶開發(fā)低于預(yù)期。