>> 東興證券-保齡寶(002286)2012年年報點評：四季度凈利潤高增長,期待擴能提業(yè)績-130418
| 上傳日期： |
2013/4/19 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉家偉，焦凱，李德寶 |
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事件：
保齡寶4 月18 日發(fā)布年報，實現(xiàn)營業(yè)收入9.78 億元，同比增長2.87%；歸屬于母公司的凈利潤0.67 億元，比上年同期增長20.83%，每股收益為0.5 元，利潤分配方案為以增發(fā)后的總股本1.85 億股為基數(shù)，每10股派現(xiàn)1.5 元（含稅）。評論：積極因素：
第四季度公司凈利潤增長104.15%，大幅高于前三季度10.25%的凈利潤增速，主要原因有：（1）2012年底公司收到政府補貼893萬元，而2011年同期基本沒有財政補貼；（2）2012年第四季度公司主要原材料玉米淀粉價格從3100元/ 噸下降至2900元/噸，盈利能力得到大幅提升。
糖醇類和低聚糖經(jīng)營情況良好。糖醇類和低聚糖產(chǎn)品受益于新客戶的開發(fā)，收入分別同比增長74.29%、10.8%，毛利率分別為12.84%、25.14%，較同期增加3.9個百分點和1.33個百分點；其他淀粉糖收入同比減少23.66%，毛利率為8.7%，較去年同期增加1.32個百分點；淀粉及副產(chǎn)品收入增幅較大，同比增長
121.84%，但是該產(chǎn)品毛利率較低，僅為3.37%，較同期減少2.93個百分點。本期公司費用情況控制良好，三費均較去年同期有所下降，期間費用率為12.57%，較去年同期減少2.08個百分點，費用成本的良好控制提升公司凈利率，本期公司凈利率為6.88%，較同期增加1.02個百分點。
消極因素：
主力業(yè)務(wù)果葡糖漿由于受下游客戶安全事件，以及受制于產(chǎn)能瓶頸、下游需求疲軟、白糖價格下行趨勢下對其替代效應(yīng)、去年同期高基數(shù)等因素影響，收入較同期減少4.29%。業(yè)務(wù)展望：下游需求有望呈爆發(fā)增長態(tài)勢。一是“速成雞”事件帶來的低聚異麥芽糖等益生元正形成替代抗生素的趨勢，公司獲得五年內(nèi)獨家率先在雞飼料等禽飼料領(lǐng)域添加低聚異麥芽糖的優(yōu)待政策，我們預(yù)期2013年公司獲準進入豬飼料領(lǐng)域概率較大，公司將有望成為生物飼料第一股；二是下游食品飲料、生物醫(yī)藥、保健品、化妝品等行業(yè)正在進行產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品升級和新品開發(fā)新時期，公司低聚異麥芽糖、低聚果糖、膳食纖維、赤蘚糖醇等益生元、新型甜味劑和糖醇系列產(chǎn)品，打造從源頭到餐桌的全產(chǎn)業(yè)鏈營養(yǎng)健康產(chǎn)業(yè)，需求增長空間巨大。
增發(fā)完成將大幅提升公司成長預(yù)期，形成2014年和2015年的新增長點。四月份公司完成定向增發(fā)，增發(fā)資金主要用于四大產(chǎn)品：年產(chǎn)5萬噸結(jié)晶果糖、5000噸結(jié)晶海藻糖、5000噸低聚半乳糖、3萬噸高端麥芽糊精。全部項目達產(chǎn)后將形成年8億元收入和1億元利潤總額新增效益，推動業(yè)績大幅增長。由于建設(shè)周期為1年，保守預(yù)計2014年公司將會形成40%左右的新增產(chǎn)能與效益，收入和利潤總額分別增加3.2億元和4000萬元，分別較2012年增長約33%、50%。
近期公司亮點頻現(xiàn)。（1）3月26日在上海世博展覽館舉行的第十七屆中國國際食品添加劑和配料展覽會（FIC2013）上，公司與國家公眾營養(yǎng)改善項目辦公室等有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)、專家聯(lián)合舉辦“國家公眾營養(yǎng)改善----微生態(tài)項目二期OLIGO+健康快線”項目啟動儀式，公司從國家公眾營養(yǎng)改善項目辦獲得“OLIGO健康快線”授旗，且同時獲得“微生態(tài)健康項目保齡寶基地”牌匾，成為我國微生態(tài)健康產(chǎn)業(yè)的核心區(qū)域及示范基地，進一步增強了公司產(chǎn)品宣傳和應(yīng)用推廣力度；海藻糖、低聚半乳糖等增發(fā)募投新產(chǎn)品同時參展亮相，吸引了客戶；（2）公司以“無任何不良顯示（NAI）”通過美國食品藥品監(jiān)督局（FDA）審核認證，全部產(chǎn)品準許在美國市場銷售，有利于開拓國際國內(nèi)兩個市場；（3）公司正在積極籌劃打造終端銷售渠道，向“B2C”擴張。
盈利預(yù)測與投資建議：
考慮到公司作為國內(nèi)功能配料龍頭，下游需求有望爆發(fā)式增長、新增產(chǎn)能2014 年將部分達產(chǎn)并受益、增發(fā)項目下游大客戶開拓順利等因素，我們堅定看好若干年高增長趨勢，維持如下預(yù)測： 2013-2014 年凈利潤
增速約45.34%和79.25%，全面攤薄后EPS 分別為0.53 元和0.95 元，對應(yīng)PE 29 倍和16 倍。鑒于公司業(yè)績進入拐點趨勢明朗、產(chǎn)品高度安全健康以及對食品飲料等下游行業(yè)安全、健康具有積極推動作用，我們
建議給予30-35 倍PE 估值，對應(yīng)目標價區(qū)間2013 年為15.3 元-18.75 元、2014 年為27.3 元-31.85 元，分別有10-28%、96-129%提升空間，故維持強烈推薦評級。
風險提示：
成本上漲過快而需求增長較慢、費用控制不力、銷售不能有效擴大，會影響公司業(yè)績。
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