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投資要點(diǎn)：
    ?2012 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，利潤(rùn)增長(zhǎng)得益于亞美大寧的復(fù)產(chǎn)。2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76 億元，同比下降0.1%；營(yíng)業(yè)成本41.9 億元，同比增長(zhǎng)2.87%；利潤(rùn)總額23.1 億元，同比增長(zhǎng)9.17%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)18.6 億元，同比增長(zhǎng)12%；基本每股收益1.63 元，公司擬每10股派現(xiàn)金紅利6 元(含稅)。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源于亞美大寧復(fù)產(chǎn)帶來的投資收益的增加，2012 年投資收益5.4 億，而2011 年投資收益只有5260萬。
    ?2013 年一季度業(yè)績(jī)下滑主要受投資收益影響。一季度營(yíng)業(yè)收入19 億，同比下降11%，環(huán)比增長(zhǎng)7.95%，營(yíng)業(yè)成本10.9 億，同比下降9.7%，環(huán)比下降0.39%，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)4.23 億元，同比下降17%，環(huán)比增長(zhǎng)18%，每股收益0.37 元；一季度投資收益9230 萬元，同比下降31%，環(huán)比下降34%。
    ?公司煤炭產(chǎn)量同比下降4%，但銷量同比增長(zhǎng)18%。2012 年煤炭產(chǎn)量578 萬噸，銷量627 萬噸，產(chǎn)量未完成計(jì)劃，銷量超預(yù)期，公司2012 年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是煤炭產(chǎn)量622 萬噸，未完成的主要原因是伯方煤礦因地質(zhì)條件復(fù)雜，井下搬家多，產(chǎn)量比同期減少，同時(shí)整合礦井寶欣煤業(yè)因政策性因素停工時(shí)間較長(zhǎng)，未能按計(jì)劃進(jìn)行聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，影響煤炭產(chǎn)量。
    ?煤炭毛利率下滑較大。2012 年煤炭毛利率下滑至7.7 個(gè)百分點(diǎn)至65.3%，下半年毛利率只有59%，2012 年全年煤炭綜合售價(jià)741 元/噸，同比下降11%，下半年綜合售價(jià)只有669 元/噸，環(huán)比下降18%。
    ?化肥業(yè)務(wù)有所改善。2012 年化肥企業(yè)實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)周期滿負(fù)荷穩(wěn)定運(yùn)行，裝置能力得到有效發(fā)揮，生產(chǎn)尿素158 萬噸，同比增長(zhǎng)13%，受益于尿素交個(gè)較高，化肥產(chǎn)品毛利率提升3 個(gè)百分點(diǎn)至6.6%，全年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1.08億元，同比減虧2.3 億元。
    2012 年三項(xiàng)費(fèi)用率提升4.27 個(gè)百分點(diǎn)。2012 年三項(xiàng)費(fèi)用率19.63%，提升4.27 個(gè)百分點(diǎn)，主要是管理費(fèi)用提升較快，同比增長(zhǎng)35.4%，管理費(fèi)用大幅上升的主要原因是工資、社會(huì)保險(xiǎn)的增加和公司資源整合礦井開辦費(fèi)計(jì)入所致。
    ?今年整合煤礦將陸續(xù)投產(chǎn)。公司在建、整合礦井以及2012 年收購的兩個(gè)礦井合計(jì)有960 萬噸的產(chǎn)能在未來幾年陸續(xù)釋放，是目前產(chǎn)能的1.68倍，權(quán)益產(chǎn)能616 萬噸，是目前產(chǎn)能的1.08 倍，公司目前產(chǎn)量基數(shù)較小，這些產(chǎn)能的釋放對(duì)公司業(yè)績(jī)是極大的提升；預(yù)計(jì)寶欣煤業(yè)、蘭興煤業(yè)、蘭花口前今年三季度聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)；蘭花永勝年底實(shí)現(xiàn)聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)；同寶、百盛2014 年三季度聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)。
    ?維持“買入”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2013/2014 年每股收益分別為1.52元/1.81 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別是12、10 倍，低于煤炭行業(yè)的平均水平，公司未來幾年煤炭產(chǎn)量釋放較快，且己內(nèi)酰胺投產(chǎn)仍需時(shí)日，對(duì)公司的影響還不明晰，未來兩年主要還是煤炭貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
    ?風(fēng)險(xiǎn)因素：煤價(jià)下跌超預(yù)期，煤礦投產(chǎn)進(jìn)程低于預(yù)期，新上馬煤化工項(xiàng)目未來前景。