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    投資要點(diǎn)：
    開元投資披露2012 年報(bào)及2013 年一季報(bào)。2012 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.03 億元，同比增長(zhǎng)0.73%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤1.11 億元，同比下降12.74%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬凈利潤1.01 億元，同比下降22.16%；基本每股收益0.16 元（零售/醫(yī)院/投資收益分別貢獻(xiàn)約0.1/0.05/0.01 元）。2013 年一季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.18 億元，同比增長(zhǎng)2.26%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤0.46 億元，同比下降14.7%；扣非后歸屬凈利潤同比增長(zhǎng)18.61%；基本每股收益0.06 元。
    主力店裝修壓制12 年零售板塊，今年將有所好轉(zhuǎn)。2012 年，公司開始對(duì)鐘樓主力店進(jìn)行裝修改造，對(duì)期間零售主業(yè)收入及盈利貢獻(xiàn)帶來壓力。鐘樓店全年?duì)I收同比下滑15.47%，這使得盡管其余門店均有所增長(zhǎng)且新開西旺店有增量貢獻(xiàn)，但公司全年零售板塊主營收入仍同比下降2.16%。業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)方面，鐘樓店2012 年凈利潤同比下滑近47%至0.84 億元，寶雞店和新開西旺店分別虧損836 和508 萬元。2013 年，鐘樓店裝修繼續(xù)，但凈利潤貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)將有所回升，此外寶雞店和西旺店的減虧乃至盈利也將帶動(dòng)零售板塊同比改善。
    醫(yī)療板塊12 年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)超出承諾，今年預(yù)計(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)。高新醫(yī)院2012 年實(shí)現(xiàn)營收3.86 億元，貢獻(xiàn)凈利潤0.37 億元，大幅超出此前資產(chǎn)注入時(shí)的業(yè)績(jī)承諾。高新醫(yī)院全年凈利率為9.71%，較上半年的10.22%有所降低。2013 年，我們預(yù)計(jì)醫(yī)療板塊（高新醫(yī)院）業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將在收入增長(zhǎng)的帶動(dòng)下繼續(xù)有所增長(zhǎng)。公司目前正籌建的圣安醫(yī)院有待數(shù)年建設(shè)（公司未來主要的資本開支項(xiàng)目之一），短期內(nèi)將不會(huì)貢獻(xiàn)收入和業(yè)績(jī)。
    一季度毛利率提升帶動(dòng)扣非后業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^收入。2013 年一季度，綜合毛利率為18.57%，較上年同期提高1 個(gè)百分點(diǎn)。由于期間費(fèi)用率基本持平，這使得公司一季度扣非后業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)18.61%，遠(yuǎn)高于2.26%的收入增速。享有較高毛利率水平的醫(yī)療板塊收入占比的提高是一季度毛利率提升的原因之一。
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司鐘樓主力店裝修致使12 年四季度收入和業(yè)績(jī)均大幅受到影響，顯著超出我們前期預(yù)期。我們就此下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2013~2014 年EPS 分別為0.20/0.24 元（此前為0.33/0.38 元）。2013 年公司零售/醫(yī)療板塊分別貢獻(xiàn)0.135/0.065 元，均較2012 年有明顯增長(zhǎng)。考慮到2013~2015 年業(yè)績(jī)符合增長(zhǎng)約25%，且醫(yī)療板塊業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的增加將有效提振公司整體估值，我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)。