>> 申銀萬國-羅萊家紡(002293)2012年報及2013年一季報點評：年報高送轉(zhuǎn)，一季報降幅好于預(yù)期，費用嚴控下期待業(yè)績逐季改善-130422
| 上傳日期： |
2013/4/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平 |
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2012 年 EPS 為2.72 元，凈利潤同比下降9.64%，業(yè)績符合預(yù)期。公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入27.3 億元，同比增長14.4%，歸屬上市公司股東的凈利潤3.82億元，同比上升2.16%，折合EPS 為2.72 元，業(yè)績符合預(yù)期。其中，四季度單季收入8.8 億元同比增長17%，凈利潤1.29 億元同比增長37%。2012 年利潤分配方案為每10 股轉(zhuǎn)贈10 股，派發(fā)現(xiàn)金紅利7 元（含稅）。
銷售費用率上升拖累凈利潤率下降，資產(chǎn)質(zhì)量相對健康。12 年毛利率基本持平為42.2%，逆勢擴張下銷售費用率上升2.3 個百分點至20.8%，凈利率下降1.7 個百分點至14%。存貨上升20%至6.2 億，經(jīng)營性現(xiàn)金流略降至2.5 億。
2013 年一季度EPS 為0.61 元下降19.4%，期間費用控制和所得稅率暫未調(diào)整是業(yè)績超預(yù)期的主要原因。一季度收入6.2 億元增長0.2%，凈利潤8576 萬元下降19.4%，業(yè)績好于我們在一季報前瞻中下降50%的預(yù)期。毛利率環(huán)比四季度微增，但較去年同期下降4.4 個百分點至42.3%(12Q1 毛利率較高是因為11年銷售壓力還不大，秋冬訂貨會貨品配比要求下加盟商訂新貨較多，整體毛利率較高)。一季報好于預(yù)期的原因是：(1)預(yù)計銷售不達預(yù)期后員工獎金降低、廣告支出控制導(dǎo)致銷售費用較12Q1 略有下降；(2)今年高新技術(shù)企業(yè)申請暫未批復(fù)，但公司暫時仍按去年同期優(yōu)惠所得稅率計算。受毛利率下降影響，凈利率下降3.4 個百分點至13.9%。公司預(yù)告13 年1-6 月凈利潤預(yù)計下降0-30%。
13 年公司注重經(jīng)營效率提升，計劃全年收入和凈利潤增長10-16%。12 年多品牌策略推進順利，主品牌增長穩(wěn)健，優(yōu)家、Kids、電商業(yè)務(wù)(2 億左右)發(fā)展較快；公司在終端低迷背景下調(diào)整開店進度，全年門店凈增366 家至2737 家。
預(yù)計13 年公司仍將維持相對穩(wěn)健的擴張速度，嚴格控制費用、持續(xù)注重電商渠道和直營體系建設(shè)，力爭單店平均收入同比提升5-10%。
關(guān)注 5 月召開的13 秋冬訂貨會情況，預(yù)計環(huán)比春夏訂貨會有所改善，期待終端回暖帶動業(yè)績逐步改善，維持增持。維持13-15 年EPS 為3.00/3.60/4.34元，PE 為12.4/10.4/8.6 倍。家紡經(jīng)過一年多時間的調(diào)整，有望早于男裝走出景氣低谷，公司品牌布局完善、業(yè)績恢復(fù)彈性較大，維持增持。
風(fēng)險提示：零售終端銷售持續(xù)低迷；5 月訂貨會增速低于預(yù)期。
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