>> 瑞銀證券-羅萊家紡(002293)終端銷售低迷，13年經(jīng)營或仍然承壓-130422
| 上傳日期： |
2013/4/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
魏維楠 |
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終端銷售低迷，13年經(jīng)營或仍然承壓
2012年報略超我們預(yù)期
2012年，羅萊收入同比+14%、略低于我們預(yù)期，凈利潤同比+2%、超出我們預(yù)期。我們認(rèn)為，收入略低預(yù)期源于Q412終端銷售低迷、節(jié)日促銷效果平淡，從而收入增速放緩至17%；凈利潤超預(yù)期則來自于銷售費用控制好于預(yù)期，銷售費用率低于我們預(yù)期1個百分點，主要是廣告費用有所控制。
2013一季報低于我們預(yù)期
Q113業(yè)績低于我們預(yù)期。其中，收入增速進一步放緩至同比持平，我們認(rèn)為這是源于終端銷售持續(xù)低迷，導(dǎo)致春節(jié)前銷售不達預(yù)期以及大促效果較為平淡；凈利潤同比下降19%，主要源于毛利率同比下降4.4個百分點，凈利率同比/環(huán)比分別下降3.4/0.8個百分點。
13年去庫存壓力猶在
2012年末，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上升3天至132天，較H112出現(xiàn)較大改善。但由于今年3月大促效果不達預(yù)期，我們預(yù)計公司仍存在一定去庫存壓力，這又或?qū)?3秋冬訂貨會造成不利影響。
估值：下調(diào)目標(biāo)價至42元，維持“中性”評級
由于13年1季報低于預(yù)期，我們下調(diào)2013-15年EPS預(yù)測至2.83/3.55/4.21元(原3.08/3.93/4.56元)，基于瑞銀VCAM估值模型下調(diào)目標(biāo)價至42元(原46元)，維持“中性”評級。
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