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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：羅萊家紡2013 年4 月19 日公布了一季度報(bào)告，2013 年第一季度實(shí)現(xiàn)營收6.15 億元，同比增長0.17%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤0.86 億元，同比下滑19.36%；攤薄后EPS 為0.61 元。
    平安觀點(diǎn):
    收入持平+毛利率下滑+費(fèi)用剛性導(dǎo)致業(yè)績下滑
    由于2013 年第一季度終端消費(fèi)仍然低迷，加之春節(jié)發(fā)貨減少及3 月大促效果一般，一季度營收基本與去年同期持平。費(fèi)用控制效果則進(jìn)一步顯現(xiàn)，2012 年銷售費(fèi)用同比下降了3.8%，銷售費(fèi)用率進(jìn)一步下降為19.17%。但管理費(fèi)用較為剛性，同比增長了17.99%，雖然增速較低，但由于營收未見明顯增長，且毛利率同比下滑了3.38%，拖累了一季度業(yè)績增速同比下滑19.36%。
    預(yù)計(jì)一季度是全年低點(diǎn)，業(yè)績有望逐季回升
    2012 年下半年期間費(fèi)用控制效果逐季顯現(xiàn)，銷售費(fèi)用增速從2012 年第四季度以來連續(xù)回落，管理費(fèi)用增速則從2012 年第三季度起逐季回落，去年第一季度為低基數(shù)，因此2013 年第一季度同比增長18%左右，總體上期間費(fèi)用率合計(jì)在26.1%，略低于2012 年的26.5%。我們認(rèn)為控費(fèi)效果將進(jìn)一步顯現(xiàn)，加之2012 年第二季度是費(fèi)用漲幅較大的季度，相信2013 年第二季度的業(yè)績將實(shí)現(xiàn)正增長；并在進(jìn)入第三、四季度消費(fèi)旺季后，業(yè)績將呈逐季回升趨勢。
    盈利質(zhì)量企穩(wěn)，存貨控制得當(dāng)
    應(yīng)收賬款同比增加23%，增速較去年同期放緩，但明顯超過營收增速；進(jìn)一步導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流負(fù)增長?？傮w上，資產(chǎn)質(zhì)量仍有待進(jìn)一步提升。比較積極的信號是公司2013 年一季度存貨僅同比增長1.6%至6.3 億元，意味著公司和渠道庫存都較為合理，未出現(xiàn)大量積壓；同時(shí)，公司毛利率和凈利潤率與2012年相當(dāng)，未出現(xiàn)明顯下滑，說明公司盈利質(zhì)量已經(jīng)企穩(wěn)。
    預(yù)計(jì) 2013 業(yè)績逐季回升，維持“強(qiáng)烈推薦”評級
    我們認(rèn)為2013 年一季度業(yè)績將是全年低點(diǎn)，隨后將逐季回升，趨勢向好。我們維持2013-2014 年EPS 預(yù)測分別為3.08 和3.65 元，對應(yīng)PE 分別為12 和10倍。作為家紡板塊中彈性最大的家紡龍頭，當(dāng)前股價(jià)仍處于歷史低點(diǎn)，也較同行為低，具有較強(qiáng)安全邊際，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)不振，費(fèi)用控制低于預(yù)期，訂貨會(huì)不及預(yù)期，所得稅率優(yōu)惠取消導(dǎo)致業(yè)績波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。