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投資要點：
    事件：公司公布2012 年業(yè)績：營業(yè)收入27.25 億元，利潤總額4.44 億元， 凈利潤3.82 億元，分別同比增長14.38%、下降0.12%和增長2.16%，EPS2.7 元。利潤分配預案：每10 股派現(xiàn)金7 元（含稅），每10 股轉增10 股。今年1Q 收入6.15 億元，同比略增0.17%，凈利潤0.86 億元，同比下降19.4%。
    12 年業(yè)績基本符合預期，費用高企拉低利潤增速。去年消費環(huán)境低迷疊加地產(chǎn)調(diào)控，家紡需求調(diào)整。公司下半年業(yè)績表現(xiàn)明顯優(yōu)于上半年，其中，4Q 單季收入8.77 億元，增長17.2%，凈利潤1.3 億，增長37.4%。公司銷售毛利率42.22%，略增0.04%。
    由于促銷力度較大，主品牌“羅萊”（收入增長18%，占比約80%）毛利率為43.8%，則略降0.63%。今年Q1 毛利率42.32%，預計今年毛利率整體將與去年持平。
    去年凈利增速則低于收入，主要是年初公司經(jīng)營戰(zhàn)略上對消費預估較樂觀，新增員工較多，另北京區(qū)經(jīng)銷全部轉直營也增部分費用。全年銷售費用率20.8%，提高2.3%。
    主因銷售人員工資（占比38%）增加6636 萬，促銷費（占比9%）增加2100 萬。
    管理費用率5.7%，略降0.4%，人員工資（占比55%）增長16%。今年1Q 費用高企略有改善，銷售費用率下降0.8%。預計今年費用絕對額減少有限，費用高企局面好轉還看收入回升進度。去年上半年是費用高點，預計今年上半年費用率穩(wěn)中有降。
    今年1Q并未延續(xù)去年4Q 改善，整體情況則低于預期。Q1 收入基本與去年持平，這與13 年春夏訂貨基本吻合，可見經(jīng)銷商補貨意愿不足。剔除所得稅率影響，1Q 利潤總額下降約19%。考慮到3 月份大促終端較平淡，且去年秋冬訂貨基數(shù)有近25%的增長，我們對5 月份的秋冬訂貨持謹慎態(tài)度，預計會延續(xù)春夏的持平。由于12 年2Q是公司業(yè)績低點，我們預計今年上半年收入增長個位數(shù)，凈利下滑幅度將收窄。
    全年看，公司多品牌體系下外延保持一定速度，預計新開店約300 家左右，收入彈性則主要看終端消費回暖進度。公司經(jīng)過去年內(nèi)部梳理調(diào)整，對今年判斷也較去年謹慎，費用更有效且可控，預計今年利潤表現(xiàn)將能逐步恢復到和收入相匹配水平。我們認為消費短期難有明顯回暖，且家紡產(chǎn)品本身周期較長，耐用消費品特征明顯，預計今年促銷刺激效果可能不及去年。我們暫下調(diào)2013-2015 年EPS 為3.04、3.57 和4.25元（13-14 年原為3.14、3.87 元），（若按25%稅率，分別為2.67、3.13 和3.72 元）。
    目前公司估值12 倍，基本已反應較悲觀預期，相較成長性，估值有修復需求。維持公司“增持”評級。風險提示：消費仍低于預期；高新技術企業(yè)資格復審未通過。