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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：羅萊家紡于2013 年4 月19 日晚公布了2012 年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.2億元，同比增長(zhǎng)14.38%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3.8 億元，同比增長(zhǎng)2.16%；攤薄后EPS 為2.72 元，符合預(yù)期。公司擬每10 股派現(xiàn)7 元（含稅），并以資本公積10 股轉(zhuǎn)增10 股。
    平安觀點(diǎn):
    收入增速漸趨平穩(wěn)合理
    2012 年公司采取了逆勢(shì)擴(kuò)張戰(zhàn)略，收入放緩的同時(shí)費(fèi)用激增拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    2012 年上半年凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，隨后在公司積極糾偏下逐季回升，2012 年第四季度單季收入實(shí)現(xiàn)17.2%的增長(zhǎng)，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)37.4%的大幅增長(zhǎng)，全年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。我們認(rèn)為在2013 年收入漸趨合理平穩(wěn)增長(zhǎng)，公司在年報(bào)中預(yù)計(jì)2013 年收入增速在10-16%區(qū)間。
    費(fèi)用控制效果顯現(xiàn)，2013 年利潤(rùn)增速將與收入匹配
    公司下半年著力控制費(fèi)用支出，效果明顯。第四季度銷售和管理費(fèi)用增速顯著回落，其中銷售費(fèi)用同比下降7%左右，管理費(fèi)用同比回落6%左右，兩項(xiàng)費(fèi)用率基本穩(wěn)定在25%左右，未來將有望繼續(xù)回歸到2011 年之前的20-25%區(qū)間水平。我們認(rèn)為期間費(fèi)用的有效控制，是2013 年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)反彈的關(guān)鍵，合理的期間費(fèi)用率有利于業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c收入相匹配，保證業(yè)績(jī)健康持續(xù)增長(zhǎng)。公司2012 年報(bào)中預(yù)計(jì)2013 年業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0-16%區(qū)間。
    外延擴(kuò)張仍為主要業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力
    2012 年底終端規(guī)模在2737 家，凈增366 家。在公司仍以搶占市場(chǎng)份額為主導(dǎo)的戰(zhàn)略背景下，預(yù)計(jì)2013 年仍將保持400 家左右的開店規(guī)模，外延擴(kuò)張速度在15%左右，一定程度上保障了收入的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    預(yù)計(jì) 2013 業(yè)績(jī)逐季回升，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)
    仍維持2012 業(yè)績(jī)筑底，2013 年趨勢(shì)向好的判斷。我們認(rèn)為在終端消費(fèi)未見明顯好轉(zhuǎn)，春節(jié)減少發(fā)貨的影響下，2013 年一季度業(yè)績(jī)?nèi)杂邢禄L(fēng)險(xiǎn)，將是全年低點(diǎn)，隨后將逐季回升，趨勢(shì)向好。我們維持2013-2014 年EPS 分別為3.08和3.65 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為12 和10 倍。作為家紡板塊中彈性最大的家紡龍頭，當(dāng)前股價(jià)仍處于歷史低點(diǎn)，也較同行為低，具有較強(qiáng)安全邊際，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)不振，費(fèi)用控制低于預(yù)期，訂貨會(huì)不及預(yù)期，所得稅率優(yōu)惠取消導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。