>> 華創(chuàng)證券-羅萊家紡(002293)估計秋冬訂貨會可能仍為較低增長-130422
| 上傳日期： |
2013/4/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
區(qū)志航，唐爽爽 |
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此報告為加密報告 |
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事 項
2012 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.25 億元，同比增長14.38%；歸母凈利潤為3.82 億元，同比增長2.16%；經(jīng)營現(xiàn)金流下降19.56%。每股收益為2.72 元。公司四季度單季收入和凈利潤分別增長17%和37%。2013 年一季度公司收入和凈利潤分別增長0.17%和-19.36%（我們分析，由于公司四季度提前發(fā)貨和費(fèi)用控制，四季度單季業(yè)績超預(yù)期，而一季度低于預(yù)期）。利潤分配方案為10 轉(zhuǎn)10 派7。
主要觀點(diǎn)
1. 業(yè)績符合預(yù)期：開店低于預(yù)期
我們分析，公司業(yè)績增速下降的主要原因：（1）公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別增長28%和7%，費(fèi)用占比合計提高0.7PCT 至26.51%。我們分析，銷售費(fèi)用增長主要由于工資增長44%、促銷費(fèi)用增長75%。（2）公司毛利率為42.22%，由于促銷力度較大，較去年僅提升0.04PCT。（3）政府補(bǔ)助2260 萬元，約占凈利潤6%。
（4）遞延所得稅調(diào)整1106 萬元使得凈利潤增速高于利潤總額增速。
收入拆分：（1）公司渠道增長15%，總店數(shù)為2737 家（新開店366 家，低于年初規(guī)劃600-900 家），銷量增長11.31%，推出提價3%，老店量增長-5%。（2）羅萊品牌收入增長18.39%，其他品牌增長0.37%，其他品牌占比20%。（3）從分地區(qū)收入來看，占比較大的華東地區(qū)增長了14.36%，華中和華南分別增長20%和7%。（4）我們估計公司的電商和團(tuán)購均在2 億元左右。
2. 庫存和應(yīng)收賬款情況
（1）公司2012 年應(yīng)收賬款增長了3%，給予加盟商信用額度得到控制。
（2）公司報表存貨為6.18 億，增長3%，跌價準(zhǔn)備占比2%；存貨/收入為23%，占比上升1PCT，存貨周轉(zhuǎn)率2.77（高于富安娜1.92、夢潔家紡1.56），環(huán)比提升1PCT，同比略下降0.05PCT。
3. 盈利預(yù)測和投資建議
我們分析，公司13 年春夏訂貨會基本持平，而3 月大促銷售一般可能使得5 月召開的秋冬訂貨會仍在較低增長水平；且在消費(fèi)低迷、商場促銷活動頻繁的背景下，費(fèi)用偏剛性，控制幅度有限。2013 年公司規(guī)劃收入和凈利潤均增長10-16%。
下調(diào)13-15 年EPS 為2.97、3.29、3.64 元，對應(yīng)13 年P(guān)E 為13 倍，下調(diào)至推薦評級。
風(fēng)險提示：1.終端庫存積壓風(fēng)險。2.開店低于預(yù)期風(fēng)險。3.地產(chǎn)調(diào)控潛在風(fēng)險
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