>> 光大證券-開元投資(000516)業(yè)績略低于預(yù)期,收入凈利受鐘樓店裝修拖累較大-130420
| 上傳日期： |
2013/4/22 |
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來源： |
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增持（下調(diào)） |
作者： |
唐佳睿 |
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◆2012 年營業(yè)收入同比增0.73%，凈利潤同比降12.74%：
2012 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.03 億元，同比增長0.73%；歸屬于母公司的凈利潤1.11 億元，折合EPS 0.16 元，同比下降12.74%。公司業(yè)績略低于我們之前EPS 0.18 元的預(yù)期。2012 年公司扣非后凈利潤1.01 億元，同比下降22.16%。從單季度拆分看，4Q2012 公司營業(yè)收入9.31 億元，同比下降20.15%；歸屬于母公司的凈利潤803.39 萬元，同比下降59.43%。四季度是公司2012 年經(jīng)營狀況最差的一個季度。不過在公司1Q2013 的季報中，公司情況已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)：1Q2013 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.18 億元，同比增長2.26%，歸母凈利潤4574.35 萬元，同比下降14.70%，降幅環(huán)比有所收窄。
1Q2013 公司EPS 為0.06 元，完全符合我們之前EPS 0.06 元的預(yù)期。公司2012 年度擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.50 元（含稅），不進(jìn)行股本轉(zhuǎn)增。分業(yè)務(wù)看，2012 年西安高新醫(yī)院實(shí)現(xiàn)收入3.86 億元，凈利潤3749.70萬元，扣非后凈利潤3665.53 萬元，符合我們每月300 萬凈利潤的預(yù)期。
◆零售受鐘樓店裝修影響收入下滑2.16%，醫(yī)療確認(rèn)全年收入同比大增3倍：2012 年公司零售主業(yè)實(shí)現(xiàn)主營收入29.41 億元，同比下降2.16%，主要是由于主力門店鐘樓店裝修所致。2012 年鐘樓店實(shí)現(xiàn)收入20.19 億元，同比下滑14.74%，凈利潤8357.86 萬元，同比下滑46.85%。2012 年內(nèi)鐘樓店的首期裝修業(yè)改工程已完成，品牌有了一定提升。其他門店中，寶雞店收入增長明顯，2012 年收入同比增長21.65%至4.18 億元，安康、咸陽、西旺三家門店收入均為個位數(shù)增長，分別為4.56%/6.50%/5.52%。醫(yī)療業(yè)方面，高新醫(yī)院收入同比增長354.72%至3.84 億元，主要是因2012 年確認(rèn)全年收入，而11 年僅確認(rèn)約3 個月的收入所致。
◆2012 年綜合毛利率升1.24 個百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率增2.98 個百分點(diǎn)：2012 年公司綜合毛利率同比上升1.24 個百分點(diǎn)至19.12%，主要是由于毛利率較高的醫(yī)療業(yè)收入增長較多所致。1Q2013 綜合毛利率18.57%，同比提升1 個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率方面：2012 年公司期間費(fèi)用率同比增加2.98個百分點(diǎn)至13.48% ， 其中銷售/ 管理/ 財務(wù)費(fèi)用率同比分別變化0.46/1.47/1.05 個百分點(diǎn)至3.54%/8.04%/1.90%。1Q2013 期間費(fèi)用率同比下降0.06 個百分點(diǎn)至11.20%，其中銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率同比分別變化-0.32/0.06/0.20 個百分點(diǎn)至2.81%/6.76%/1.63%。12 年公司管理費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率增加較大，管理費(fèi)用的上漲主要是由于工資支出增加和鐘樓店底樓進(jìn)行裝修（底樓銷售占門店收入近五成，影響較大），部分費(fèi)用計入管理費(fèi)用所致；財務(wù)費(fèi)用上漲則是由于發(fā)行短融券和增加短期借款增加，使利息支出增加所致。
◆下調(diào)至增持評級，目標(biāo)價5 元：
不考慮交通銀行出售收益EPS 約0.04 元,我們調(diào)整公司2013-2015 年EPS分別至0.15/0.17/0.20 元（之前13-14 年分別預(yù)測為0.27/0.28 元），其中零售主業(yè)0.10/0.11/0.14 元（之前13-14 年預(yù)測分別為0.17/0.22 元），以2012年為基期的三年復(fù)合增長率為9.5%。鐘樓主力門店貢獻(xiàn)了2012 年公司75%的業(yè)績，鑒于其因提升品牌在進(jìn)行持續(xù)裝修的影響，我們預(yù)計公司13 年零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長難度較大。由部分分拆法得出公司零售+醫(yī)院的價值在5 元左右，醫(yī)院部分的估值潛力隨著新醫(yī)院圣安醫(yī)院未來擴(kuò)張，有一定成長性，但零售業(yè)務(wù)短期難以有所起色，下調(diào)至增持評級，目標(biāo)價5 元。
◆風(fēng)險提示：公司新門店培育期過長、多元化業(yè)務(wù)經(jīng)營的管理風(fēng)險
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