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    一、 事件概述
    公司公布12 年年報(bào)和13 年一季報(bào)：年報(bào)顯示營(yíng)業(yè)收入27.25 億元，同比增長(zhǎng)14%；歸屬母公司凈利潤(rùn)3.82 億元，同比增長(zhǎng)2%；基本EPS 2.72 元；2012 年度分配預(yù)案為：擬每10 股轉(zhuǎn)增10 股并派發(fā)現(xiàn)金紅利7 元（含稅）。一季報(bào)顯示營(yíng)業(yè)收入6.15 億元，同比增長(zhǎng)0.2%；歸屬母公司凈利潤(rùn)0.86 億元，同比下降19.4%，基本EPS 0.61 元；公司預(yù)計(jì)1-6 月股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)區(qū)間為-30%-0%，主要系終端消費(fèi)不振帶來(lái)收入增速放緩。
    二、 分析與判斷
    12年下半年費(fèi)用有效控制帶動(dòng)全年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)
    公司曾在12 年上半年推出“多開(kāi)店、開(kāi)大店、開(kāi)二店”的經(jīng)營(yíng)策略，旨通過(guò)繼續(xù)加大加盟商訂貨來(lái)保證回款的快速發(fā)展，但在宏觀經(jīng)濟(jì)回落以及房地產(chǎn)嚴(yán)控的影響下，終端表現(xiàn)大幅低于預(yù)期，因此公司在下半年嚴(yán)控費(fèi)用端，銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率大幅回落，保證了業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)。2013 年公司計(jì)劃銷(xiāo)售營(yíng)收同比增長(zhǎng)10%-16%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%-16%，主要通過(guò)：1，開(kāi)店數(shù)量繼續(xù)維持350-400 家，加盟為主；2，大力發(fā)展電商渠道；3，單店增長(zhǎng)力爭(zhēng)做到5%-10%增長(zhǎng)。
    13年一季報(bào)顯示公司銷(xiāo)售壓力依然較大
    Q1 銷(xiāo)售幾乎零增長(zhǎng)反映出公司終端壓力依然較大，一方面來(lái)自于商場(chǎng)專(zhuān)柜恢復(fù)低于預(yù)期，另一方面來(lái)自于加盟商訂貨低于預(yù)期。盈利水平方面：毛利率較去年同期下滑4.4 PCT，期間費(fèi)用率總體穩(wěn)定，因此凈利潤(rùn)還是負(fù)增長(zhǎng)。放眼13年全年，我們認(rèn)為房地產(chǎn)對(duì)家紡行業(yè)的催化作用基本消失，終端恢復(fù)要有回暖至少下半年，且弱復(fù)蘇概率較大。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。略微下調(diào)13-15 年核心EPS 至3.02/3.55/4.34 元（上次為3.13/3.65/4.38 元，主要系收入增速下調(diào)所致），對(duì)應(yīng)PE 12/11/9 倍，給予公司12-14 倍PE，合理估值36.24-42.28 元。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示
    企業(yè)管理出現(xiàn)問(wèn)題；終端消費(fèi)恢復(fù)低于預(yù)期