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    公司12 年實(shí)現(xiàn)收入34.03 億元，同比增0.73%，凈利潤(rùn)6196 萬(wàn)，同比增速-12.89%， EPS0.16 元。13 年1Q 實(shí)現(xiàn)收入10.18 億元，同比增2.26%，歸母凈利潤(rùn)4574 萬(wàn)元，同比增-14.7%，EPS0.06 元，扣非后凈利潤(rùn)4677 萬(wàn)元，同比增18.61%。
    1、主力店分期全面改造，零售銷售同比下滑2.16%
    12 年零售主業(yè)收入29.4 億元，同比下滑2.16%，門(mén)店凈利潤(rùn)合計(jì)7541 萬(wàn)元，同比下滑43.67%。單季來(lái)看，12 年及13 年1Q 收入增速分別為16%、19%、-1%、-20%和2%，零售主業(yè)收入下降，主要是受主力鐘樓店進(jìn)行全面戰(zhàn)略性提升改造影響，部分樓層自12 年4 月底進(jìn)入裝修施工，影響門(mén)店全年銷售下滑15.47%，該門(mén)店收入占比達(dá)到零售主業(yè)的66%。該門(mén)店的升級(jí)改造在13 年將延續(xù)，目前主力銷售區(qū)域已完成裝修。預(yù)計(jì)13 年門(mén)店裝修將選擇在淡季（5、6 月份）重啟，加之去年同期受裝修影響的低基數(shù)，屆時(shí)影響將逐步弱化。目前進(jìn)度看，13 年1Q 由于裝修階段結(jié)束，收入增速小幅提升，預(yù)計(jì)門(mén)店改造將在13 年國(guó)慶前后完工，我們看好主力鐘樓店裝修改造后的盈利提升，但也認(rèn)為階段裝修將對(duì)主業(yè)在未來(lái)兩季度的業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊憽?br>    尚處培育期的西旺店和寶雞店表現(xiàn)良好，其中西旺店全年收入增速 140%，全年減虧1270 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-508 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)13 年將扭虧為盈，貢獻(xiàn)利潤(rùn)。寶雞店小幅減虧，全年凈利潤(rùn)-835 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)13 年能持續(xù)減虧。
    2、高新醫(yī)院凈利潤(rùn)增速達(dá)128%，毛利率同比提升1.15%
    2012 年高新醫(yī)院收入3.86 億，同比增11.02%，凈利潤(rùn)3665 萬(wàn)，同比增128%，符合我們?nèi)陮?duì)該醫(yī)院的利潤(rùn)預(yù)期，表現(xiàn)持續(xù)高的成長(zhǎng)性。該醫(yī)院自11 年7 月成功轉(zhuǎn)為營(yíng)利性質(zhì)后，可自主定價(jià)和選擇合適的服務(wù)項(xiàng)目，分步驟分結(jié)構(gòu)來(lái)進(jìn)行收入提檔升級(jí)，盈利水平顯著提升，目前醫(yī)院毛利率在24.65%，較11 年提升1.15%。隨著未來(lái)的持續(xù)提檔調(diào)整，高新醫(yī)院的毛利率進(jìn)一步上升是大概率事件，帶動(dòng)公司整體毛利率持續(xù)上升，公司各季毛利率單季分別為17.57%、19.45%、19.71%、20.04%、18.57%。我們推測(cè)13 年1Q 高新醫(yī)院利潤(rùn)大致在1000-1100萬(wàn)元，同比增20%左右，看好高新醫(yī)院13 年全年15-20%的利潤(rùn)增速。
    費(fèi)用端上，受高新醫(yī)院、新開(kāi)門(mén)店西旺商城以及主力店裝修等費(fèi)用增量影響，期間費(fèi)用率為13.48%，較去年增長(zhǎng)2.98%。醫(yī)院合并入表后，全年專業(yè)設(shè)備折舊1250 多萬(wàn)。
    3、商業(yè)物業(yè)+醫(yī)療集團(tuán)，未來(lái)將進(jìn)一步打開(kāi)發(fā)展局面
    我們看好未來(lái)公司加快醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展，已公告的圣安醫(yī)院項(xiàng)目的未來(lái)前景（請(qǐng)參考我們12 年報(bào)告開(kāi)元投資--三甲營(yíng)利性醫(yī)院擴(kuò)張邁出一步>的詳細(xì)分析），為企業(yè)未來(lái)發(fā)展打開(kāi)局面，奠定基礎(chǔ)。未來(lái)該項(xiàng)目總投資規(guī)模將超10 億元，從公司近兩年的現(xiàn)金流量表來(lái)看，未來(lái)該項(xiàng)目的進(jìn)一步實(shí)施將可能存在融資需求。由于商業(yè)主業(yè)未來(lái)兩年處關(guān)鍵的升級(jí)提檔時(shí)期，公司的投資機(jī)會(huì)更多來(lái)自于醫(yī)療平臺(tái)的擴(kuò)張進(jìn)展，積極把握高新醫(yī)院的盈利提升情況及圣安醫(yī)院的擴(kuò)張進(jìn)度是關(guān)鍵。我們維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)，調(diào)整13-14 年EPS 分別為0.19、0.24 元，其中醫(yī)院估計(jì)貢獻(xiàn)EPS 分別為0.06 元和0.07 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：高新醫(yī)院盈利不確定性、鐘樓店裝修對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐傻牟淮_定性等