>> 廣發(fā)證券-長江證券(000783)2012年報點評：綜合收益高增歸于自營貢獻(xiàn),新業(yè)務(wù)扎實推進-130422
| 上傳日期： |
2013/4/23 |
大?。?/td>
| 443KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
李聰，張黎，曹恒乾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
業(yè)績：綜合收益高增歸于自營貢獻(xiàn)
從 2012 年度證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境來看，盡管行業(yè)景氣度仍處于低位，但整體而言要稍好于11 年同期水平，主要歸于2012 年自營環(huán)境好于11 年同期，自營收入增長很大程度上彌補了經(jīng)紀(jì)等收入下滑對業(yè)績的不利影響。
從 2012 年度公司經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，長江證券歸屬母公司綜合收益、凈利潤分別為8.5 億元、6.8 億元，分別同比317%、57%，每股綜合收益、凈利潤分別為0.36 元、0.29 元，2012 年綜合收益大幅增長主因歸于自營業(yè)務(wù)收入變動影響。
根據(jù)對 2012 年度綜合收益變動的歸因分析，正面影響最大的是自營收入、利息收入的變動，負(fù)面影響較大的是經(jīng)紀(jì)收入變動。
收入端：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)紛紛向好，新業(yè)務(wù)扎實推進
1）自營：同比扭虧為盈。2012 年自營業(yè)務(wù)收入7.7 億元（含浮盈虧），同比增長-412%（基數(shù)為負(fù)）。2012 年度自營資產(chǎn)總收益率為7.2%。截止2012年末，公司自營資產(chǎn)總額127.7 億元，其中權(quán)益類（不含長期股權(quán)投資）、固定收益類、其他分別為20.0、101.9、5.8 億元，占比分別為16%、80%、5%，主要以固定收益類為主。
2）經(jīng)紀(jì)：份額提升，傭金率下滑趨緩。2012 年度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入10.29 億元，同比下滑18%。主要歸于2012 年度日均股票成交金額1289 億元同比-27%的不利影響。除此之外，2012 年公司經(jīng)紀(jì)份額1.89%，同比增長4%；2012 年股票交易傭金率0.073%，同比-4%，下滑態(tài)勢已趨緩。
3）投行：收入逆勢增長。2012 年投行收入1.7 億元，同比增長28%，表現(xiàn)非常突出。主要歸于公司有效布局債券業(yè)務(wù)，規(guī)避了2012 年股權(quán)融資額下行帶來的經(jīng)營風(fēng)險。
4）創(chuàng)新業(yè)務(wù)：各業(yè)務(wù)扎實推進。2012 年末融資融券余額18.2 億元，份額達(dá)2.04%，同業(yè)排名第十五，并已獲得轉(zhuǎn)融通試點資格。2012 年末約定購回式證券交易業(yè)務(wù)余額為1.8 億元，市場份額3.01%，排名位居行業(yè)前列。
公司債券質(zhì)押式報價回購業(yè)務(wù)回購交易量784.4 億元,產(chǎn)品保有量2.3 億元，實現(xiàn)收入0.39 億元。截止2012 年末，公司并表自有閑余資金仍高達(dá)25.1 億元，隨著以上諸多類貸款業(yè)務(wù)的快速推進，公司閑余資金將逐步轉(zhuǎn)化為盈利。
成本端：成本控制表現(xiàn)非常突出
長江證券 2012 年度業(yè)務(wù)及管理費14.0 億元，同比上升8.4%?？紤]到該表現(xiàn)是在新營業(yè)收入大幅增長60%的背景下實現(xiàn)的，表現(xiàn)非常突出。
投資建議：維持“買入”評級
行業(yè)層面，我們繼續(xù)看好“輕資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“重資產(chǎn)“模式下，類貸款業(yè)務(wù)對閑余資金消化以及杠桿化所帶來的roe 提升。公司層面，長江證券固定收益類業(yè)務(wù)、類貸款業(yè)務(wù)扎實推進，閑余資金較多，未來roe 有望逐漸提升。預(yù)計長江證券2013-14 年每股綜合收益為0.43、0.51 元，2013 年末BVPS 為5.46 元，對應(yīng)2013-14 年P(guān)E 為22、19 倍，13 年期末PB 為1.74倍，估值處于同業(yè)較低水平，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策變化，券商牌照放開，傭金下行壓力，板塊股票供給增加，大小非減持等
|
|
