>> 申銀萬國-瑞豐光電(300241)深度研究：大客戶策略繼續(xù)見效，從背光到照明業(yè)務(wù)的高速增長-130422
| 上傳日期： |
2013/4/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
余斌 |
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高增長的 LED 封裝龍頭，維持“買入”評級。公司銷售在2013 年將翻番增長，帶動公司盈利大幅度增長，預(yù)計2013-15 年EPS 為0.915 元，1.44 元，1.84元（前次預(yù)測13 和14 年0.77 元，0.97 元，），目前價格對應(yīng)13 年P(guān)E 為24.5X，考慮到公司2012 年已經(jīng)顯現(xiàn)的高增長，2013 年仍將保持高增長，我們認為公司6 個月合理估值為13 年30 倍PE，維持買入建議。
專業(yè)封裝廠+大客戶戰(zhàn)略。公司是A 股中少有的專業(yè)封裝廠商，不僅在技術(shù)方面保持專注從而具有一定的領(lǐng)先，同時，由于不存在利益沖突，下游客戶也愿意深度合作；加之，公司的技術(shù)能力在國內(nèi)領(lǐng)先，新工藝的產(chǎn)能投資態(tài)度也較積極，使其更容易得到國際大客戶的認可。大客戶戰(zhàn)略的成功是公司2012 年以來提供了條件。近期EMC 技術(shù)技術(shù)成熟，對于公司進入中大功率封裝市場有利，而這是技術(shù)壁壘高，實際盈利能力更好的領(lǐng)域。
背光業(yè)務(wù) 2013 年將保持高增長。國內(nèi)面板產(chǎn)能在近年都將保持較快增長，這對公司而言是一個更容易進入的供應(yīng)鏈；公司大客戶取得成效，與康佳集團，長虹的深度合作外，開展與其他國內(nèi)彩電巨頭的合作。加大Lightbar 的出貨比例，這提升單臺銷售貨值。預(yù)計2013-14 年背光類業(yè)務(wù)增長90%、25%，繼續(xù)超越行業(yè)增長。
照明大廠代工業(yè)務(wù)將在2013 年開始收獲。我們認為LED 照明未來的產(chǎn)業(yè)格局將非常類似于節(jié)能燈，而在技術(shù)門檻逐漸降低、成本壓力持續(xù)上升的背景下，國際照明巨頭將不得不將生產(chǎn)向制造將向中國地區(qū)轉(zhuǎn)移。公司在國際照明巨頭的代工訂單方面有望取得進展，預(yù)計13 年將有多家公司導入量產(chǎn)。預(yù)計2013-14 年照明封裝業(yè)務(wù)增長135%和115%。
良好的費用控制能力。大量的代工訂單將導致毛利率的下降，不過，大客戶業(yè)務(wù)的維持費用相對更低，預(yù)計公司的費用率將同步下降，從而保持凈利潤率的基本穩(wěn)定。
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