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    ● 2012 年業(yè)績(jī)低于預(yù)期。2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.82 億元，同比增長(zhǎng)5.6%，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)15.04 億元，同比下降11.81%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率20.91%，同比下降5.12 個(gè)百分點(diǎn)，每股收益0.91 元。2013年1 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.84 億元，同比下降35.96%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1.29 億元，同比下降76.90%，每股收益0.08 元。公司擬每10 股現(xiàn)金分紅4.5 元（含稅），占凈利潤(rùn)的49.53%，延續(xù)高分紅傳統(tǒng)。
    ● 2012 年煤炭量?jī)r(jià)齊漲，毛利率下降。2012 年煤炭銷量同比增長(zhǎng)2.5%，均價(jià)同比增長(zhǎng)1%，使煤炭營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.7%，其中精煤、混煤銷量均增加，混煤、原煤售價(jià)上漲，彌補(bǔ)精煤價(jià)格下跌損失。人工成本增長(zhǎng)16%帶動(dòng)噸煤成本增長(zhǎng)7.7%，毛利率下降3.6 個(gè)百分點(diǎn)至41%。
    ● 1 季度受到安全事故影響產(chǎn)銷量大幅下降。12 年11 月24 日公司參股36%的響水礦發(fā)生事故，13 年1 月18 日金佳礦發(fā)生事故，3 月份水城礦業(yè)馬場(chǎng)煤礦發(fā)生事故，公司下屬煤礦1 季度停產(chǎn)整頓，產(chǎn)量同比下降23%左右。同時(shí)松河礦停產(chǎn)虧損并表拖累業(yè)績(jī)，管理費(fèi)率提升侵占利潤(rùn)空間。
    ● 盈利預(yù)測(cè)：2013-2015 年每股收益0.68、0.72、0.81 元/股。受到1 季度煤礦停產(chǎn)整頓影響13 年煤炭產(chǎn)銷量同比下降約10%，在建礦停產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)時(shí)間不確定，投產(chǎn)時(shí)間預(yù)計(jì)延后。13 年估值21 倍，不具有吸引力，區(qū)位優(yōu)勢(shì)、焦煤煤種優(yōu)勢(shì)仍在，成長(zhǎng)空間可期，考慮到當(dāng)前焦煤產(chǎn)業(yè)鏈低迷及公司高估值情況，暫下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”評(píng)級(jí)。注意煤價(jià)跌幅大于預(yù)期、在建礦進(jìn)度慢于預(yù)期、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。