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    投資要點(diǎn)
    公司2012 年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)14.38%和2.16%。其中第四季度單季營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)17%和37%。公司擬每10 股派7 元并轉(zhuǎn)增10 股。
    營(yíng)收增長(zhǎng)主要受益于渠道的擴(kuò)張。截至2012 年底渠道總數(shù)2737 家，渠道擴(kuò)張速度達(dá)到15%。而第四季度凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超全年，除了營(yíng)收繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)外，費(fèi)用控制也逐步產(chǎn)生效果，Q4 期間費(fèi)用率同比下降6 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司一季報(bào)凈利潤(rùn)增速較上年同期下降19.24%，略好于市場(chǎng)之前的悲觀預(yù)期。一季度受整體零售大環(huán)境低迷影響，公司營(yíng)收同比基本持平，而盈利下降的主要原因是毛利率同比下降了4.38 個(gè)百分點(diǎn)（去年一季度新品發(fā)貨較多導(dǎo)致毛利率基數(shù)較高）。
    從年報(bào)和一季報(bào)看，公司財(cái)務(wù)指標(biāo)相對(duì)健康，存貨和應(yīng)收款增長(zhǎng)略高于營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)張，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金整體保持良好。公司從12 年春夏訂貨會(huì)開(kāi)始已經(jīng)不再向渠道全面壓貨，我們認(rèn)為對(duì)其未來(lái)清庫(kù)存的過(guò)程不應(yīng)過(guò)分悲觀 。
    我們判斷公司13 年完成其經(jīng)營(yíng)計(jì)劃概率較大。公司年報(bào)披露計(jì)劃13 年?duì)I收和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)10-16%，雖然今年一季度公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)差強(qiáng)人意，但考慮到渠道的持續(xù)擴(kuò)張、終端去庫(kù)存壓力的逐步緩解和其他小品牌包括電子商務(wù)的快速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)以15%稅率計(jì)算，全年完成公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是大概率事件。后續(xù)5 月秋冬訂貨會(huì)的結(jié)果將進(jìn)一步明朗全年預(yù)期，從中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為公司已經(jīng)探明估值底部，我們看好家紡行業(yè)相對(duì)服裝處于消費(fèi)升級(jí)后階段帶來(lái)的更大發(fā)展空間，也看好公司這樣多品牌矩陣發(fā)展策略下的龍頭公司未來(lái)市場(chǎng)份額的提升。
    財(cái)務(wù)與估值
    根據(jù)年報(bào)，我們小幅下調(diào)了主品牌羅萊的增速，預(yù)計(jì)公司13-15 年每股收益分別為3.06、3.67、4.46 元（13 和14 年原預(yù)測(cè)為3.22、4.06 元），參考行業(yè)平均，同時(shí)基于公司未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率，我們維持公司13 年17 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)52.02 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    13 年秋冬訂貨會(huì)低于預(yù)期、2013 年高新技術(shù)企業(yè)復(fù)評(píng)不通過(guò)的風(fēng)險(xiǎn)等。