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    投資要點(diǎn)：
    ?2012 年業(yè)績符合預(yù)期，四季度凈利潤環(huán)比大幅增長。2012 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.8 億元，同比增長5.59%；營業(yè)成本46 億元，同比增長11.5%；利潤總額18 億元，同比下降11.7%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤14.9億元，同比下降11.9%；基本每股收益0.91 元，擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利4.5 元（含稅）。其中四季度營業(yè)收入19.3 億元，環(huán)比增長20%，歸屬母公司凈利潤3.2 億元，同比下降17%，環(huán)比增長80%。
    ?受礦難及煤價(jià)的影響，2013 年一季度凈利潤大幅下滑。一季度公司及貴州省發(fā)生多起礦難，公司下屬煤礦停產(chǎn)整頓，目前只有金佳礦沒有復(fù)產(chǎn)，煤礦的停產(chǎn)整頓影響了公司的產(chǎn)量釋放，導(dǎo)致公司一季度業(yè)績下滑較大，一季度營業(yè)收入13.8 億，同比下降36%，環(huán)比下降28%，營業(yè)成本9.7 億，同比下降14%，環(huán)比下降20.6%，歸屬于母公司股東凈利潤1.28 億元，同比下降76.9%，環(huán)比下降59.4%，每股收益0.08 元；一季度投資收益9230 萬元，同比下降31%，環(huán)比下降34%。
    ?公司煤炭產(chǎn)量同比增長10%，但銷量同比只增長2.5%。2012 年煤炭產(chǎn)量1355 萬噸，同比增長10%，銷量1013 萬噸，同比增長2.5%，煤炭洗出率的下降導(dǎo)致銷量增速低于產(chǎn)量的增速。
     ?煤炭價(jià)格上下半年相差較大。2012 年煤炭毛利率下滑3.6 個(gè)百分點(diǎn)至40.7%，下半年毛利率只有34.9%，2012 年全年煤炭綜合售價(jià)778 元/噸，同比增長1.1%，其中上半年均價(jià)831 元/噸，下半年只有718 元/噸，環(huán)比下降14%。
    ?2012 年三項(xiàng)費(fèi)用率提升2.46 個(gè)百分點(diǎn)。2012 年三項(xiàng)費(fèi)用率14.26%，提升2.46 個(gè)百分點(diǎn)，主要是管理費(fèi)用及財(cái)富費(fèi)用提升，管理費(fèi)用增長28%，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長126%。
    ?受礦難的影響，今年產(chǎn)量預(yù)計(jì)小幅下降，但公司在建產(chǎn)能較大，未來仍呈增長趨勢。預(yù)計(jì)2013 年原煤產(chǎn)量1225 萬噸左右，比2012 年下降100萬噸左右，但中長期來看，公司產(chǎn)量仍呈增長趨勢；公司目前在建礦主要是馬依礦及發(fā)耳二期，其中馬依礦產(chǎn)能960 萬噸，分東西及深淺4 個(gè)礦，一期產(chǎn)能480 萬噸，發(fā)耳二期產(chǎn)能300 萬噸，預(yù)計(jì)2015 年左右貢獻(xiàn)產(chǎn)量，馬依礦及發(fā)耳二期投產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將得到極大的提升。
    ?貴州煤礦兼并重組有利于公司做強(qiáng)做大。日前公布的貴州省煤礦企業(yè)兼并重組工作方案要求到2015 年，貴州要基本淘汰15 萬噸/年以下煤礦；煤礦企業(yè)(集團(tuán))控制在100 個(gè)以內(nèi)，礦井調(diào)整到1000 處左右；畢節(jié)市、六盤水市煤礦企業(yè)(集團(tuán))年生產(chǎn)能力不低于200 萬噸，其余市(州)煤礦企業(yè)(集團(tuán))年生產(chǎn)能力不低于150 萬噸；形成1 個(gè)年生產(chǎn)能力5000 萬噸級特大型煤礦企業(yè)集團(tuán))，2 個(gè)年生產(chǎn)能力3000 萬噸級以上的大型煤礦企業(yè)(集團(tuán))，10 個(gè)年生產(chǎn)能力500 萬噸級煤礦企業(yè)(集團(tuán))。煤炭產(chǎn)業(yè)集中度和安全生產(chǎn)水平進(jìn)一步提高，500 萬噸級以上的煤礦企業(yè)(集團(tuán))煤炭產(chǎn)量占全省煤炭總產(chǎn)量的比重超過60%。全省煤礦采煤機(jī)械化程度達(dá)到60%以上，盤江將從貴州煤炭整合及經(jīng)濟(jì)發(fā)展中收益。
    ?投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2013 年、及2014 年的EPS 分別為0.6 元、及0.85 元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為22 倍及16 倍，我們認(rèn)為公司內(nèi)生增長強(qiáng)勁，外延增長也有期待，當(dāng)?shù)毓┣箨P(guān)系相對緩和，且當(dāng)?shù)卣咭仓С止咀鰪?qiáng)做大，公司具有較大的長期投資價(jià)值，短期估值偏高，維持“增持”評級。
    ?風(fēng)險(xiǎn)因素：煤價(jià)下跌超預(yù)期，煤礦投產(chǎn)進(jìn)程低于預(yù)期，