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    本報(bào)告導(dǎo)讀：
    公司大資管業(yè)務(wù)將嘗試建立多元化產(chǎn)品池，零售業(yè)務(wù)模式正從通道驅(qū)動(dòng)型向資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)型，投行業(yè)務(wù)堅(jiān)持“深耕湖北”戰(zhàn)略，建立直投基金體系。維持“增持”評(píng)級(jí)。
    投資要點(diǎn)：
    維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 11.4元。
    公司12 年?duì)I業(yè)收入22.86 億元，同比增長(zhǎng)23%，凈利潤(rùn)6.83 億元，同比增長(zhǎng)57%,基本符合我們之前的預(yù)期。12 年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑18%，好于行業(yè)平均水平;自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增加1018%，拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。業(yè)務(wù)及管理費(fèi)率由11 年的69%下降至61%。
    自營(yíng)投資收益率提升，資管初步形成品牌效應(yīng)。截至12 年末，公司管理集合理財(cái)產(chǎn)品14 只，定向理財(cái)產(chǎn)品19 只，資管業(yè)務(wù)收入行業(yè)排名第14 位。12 年公司自營(yíng)收益率4.5%，比去年上升4 個(gè)百分點(diǎn)。
    債券投資占比83%，繼續(xù)保持穩(wěn)健風(fēng)格。公司分別持有長(zhǎng)信和諾德基金49%和30%的股權(quán)，大資管業(yè)務(wù)框架已初步搭建，未來(lái)將以客戶為中心，提升投研能力，構(gòu)建多層次的產(chǎn)品池。
    傭金率企穩(wěn)上升，零售業(yè)務(wù)全面轉(zhuǎn)型已啟動(dòng)。12 年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比45%，比重仍然較大。公司凈傭金率由12.1Q 的0.086%上升至12.4Q 的0.097%，這與公司積極推進(jìn)信用業(yè)務(wù)、代銷金融產(chǎn)品等創(chuàng)新業(yè)務(wù)緊密相關(guān)。公司信用業(yè)務(wù)（包括融資融券、約定購(gòu)回等）12年收入1.12 億元，貢獻(xiàn)度5%。公司正推動(dòng)零售業(yè)務(wù)模式從通道驅(qū)動(dòng)型向資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展。
    投行收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備較豐富。由于債券承銷的大幅增長(zhǎng)以及財(cái)務(wù)顧問類項(xiàng)目的發(fā)掘，12 年公司投行收入同比增加28%。目前公司報(bào)審13 家（其中終止審查2 家）、過會(huì)待發(fā)1 家，并已完成1家增發(fā)和2 家債券承銷項(xiàng)目。公司將繼續(xù)貫徹“深耕湖北”戰(zhàn)略，研究項(xiàng)目融資等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并建立覆蓋VC、PE 及并購(gòu)基金的直投基金體系，投行業(yè)務(wù)有望保持高速增長(zhǎng)。