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       投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.05元、0.19元和0.25元，對(duì)應(yīng)PE分別為88.9倍、26.2倍和19.4倍。我們認(rèn)為光伏行業(yè)供需格局逐漸改善，公司業(yè)績(jī)彈性較大，財(cái)務(wù)狀況良好，2013年有望扭虧為盈，維持公司"推薦"的投資評(píng)級(jí)。 要點(diǎn)： 一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.97億元，同比減少8.52%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)762萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2060.21%，EPS為0.01元。公司在業(yè)績(jī)預(yù)告中預(yù)計(jì)，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為500-1000萬(wàn)元，一季報(bào)業(yè)績(jī)與其一致，符合我們和市場(chǎng)的預(yù)期。 組件量升價(jià)跌，電費(fèi)收入增加，盈利能力回升：考慮到2013年一季度光伏組件市場(chǎng)均價(jià)同比下降了近40%，我們判斷公司一季度的組件銷(xiāo)量有大幅增長(zhǎng)。除去已轉(zhuǎn)讓的6.8MW光伏電站，公司在海外投建并網(wǎng)的50MW光伏電站開(kāi)始貢獻(xiàn)電費(fèi)收入，該業(yè)務(wù)毛利率較高，故而拉高了整體毛利率。但我們認(rèn)為，一季度28.45%的毛利率未來(lái)難以維持。 財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加，收益質(zhì)量有所下降：公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率分別為4.50%與8.19%，分別同比下降了0.18與0.83個(gè)百分點(diǎn)。而匯兌損失造成了公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加至5193萬(wàn)元，而去年同期為-5438萬(wàn)元。公司一季度末的應(yīng)收賬款為6.50億元，較年初增加了5702萬(wàn)元；而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-3.64億元，較去年同期的-1.09億元顯著減少，公司的收益質(zhì)量有所下降。 "雙反"危機(jī)稍緩，國(guó)內(nèi)政策將出：商務(wù)部發(fā)言人近期表示，中歐之間在光伏貿(mào)易摩擦問(wèn)題上的溝通是順暢而有益的，同時(shí)歐洲多家企業(yè)的抗議行動(dòng)或?qū)⒂绊憵W委會(huì)的裁決，"雙反"危機(jī)有緩和的跡象。國(guó)內(nèi)方面，光伏電價(jià)補(bǔ)貼政策的征求意見(jiàn)稿下發(fā)之后，廣受質(zhì)疑，未來(lái)仍有回調(diào)的可能性；而以準(zhǔn)入條件為代表的一系列配套政策有望在近期出臺(tái)，公司將直接受益。中節(jié)能100MW的組件合同則為組件銷(xiāo)量提供了安全保障。 太陽(yáng)能燈具業(yè)務(wù)值得期待：公司拓寬了LED照明產(chǎn)品線(xiàn)，實(shí)現(xiàn)了LED光源、LED應(yīng)用燈具、相關(guān)零配件的研發(fā)和生產(chǎn)能力。公司的燈具業(yè)務(wù)在2012年實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期的增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2013年有望繼續(xù)創(chuàng)造驚喜。 風(fēng)險(xiǎn)因素：海外貿(mào)易壁壘；補(bǔ)貼政策不達(dá)預(yù)期；國(guó)內(nèi)分布式啟動(dòng)低于預(yù)期。