>> 方正證券-太陽(yáng)鳥(300123)特種艇提供持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力,模塊化生產(chǎn)提升盈利水平-130419
| 上傳日期： |
2013/4/24 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
吳剛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
公司公布2012年年報(bào)，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.8億元，同比增長(zhǎng)46.27%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6082.94萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.72%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)5496.06萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.84%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.4元。公司擬以2012 年末總股本1.39億股為基數(shù)，向全體股東以每10股派發(fā)人民幣1元現(xiàn)金（含稅）的股利分紅。
特種艇業(yè)務(wù)發(fā)力，助力為公司提供快速成長(zhǎng)
盡管2012年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳，公司2012年?duì)I業(yè)收入依然實(shí)現(xiàn)了46.27%的高增長(zhǎng)，主要在于公司以及子公司寶達(dá)在特種艇業(yè)務(wù)上均實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，2012年度寶達(dá)貢獻(xiàn)收入1.31億元，在總營(yíng)業(yè)收入中占比達(dá)22.63%。從公司已經(jīng)公開披露的大額訂單來(lái)看，2012年公司新簽特種艇訂單5.97元（含稅），同比增長(zhǎng)176.43%，其中子公司寶達(dá)新簽特種艇訂單2.68億元，所占比例為44.94%。
目前公司擬在2013年交付的在手特種艇訂單約5.36億元，扣稅后大約為4.45億元（按照17%的增值稅率計(jì)算），僅從目前在手訂單來(lái)看，足以支撐公司2013年特種艇業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)36%以上的增長(zhǎng)。近年受領(lǐng)海紛爭(zhēng)影響，國(guó)家啟動(dòng)海洋戰(zhàn)略，對(duì)海上執(zhí)法艇的需求激增，公司特種艇研發(fā)制造實(shí)力行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，特種艇業(yè)務(wù)將繼續(xù)為公司的快速成長(zhǎng)提供動(dòng)力。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下降，費(fèi)用控制良好 公司2012年凈利潤(rùn)增速為24.84%，大幅低于收入增速，主要的原因在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致的毛利率下降。商務(wù)艇由于下半年毛利水平較低的訂單占比較大，商務(wù)艇全年毛利率較去年同期下降5.5個(gè)百分點(diǎn)至28.32%。2012年特種艇業(yè)務(wù)爆發(fā)增長(zhǎng)108.17%，收入占比達(dá)到了56%，比2011年提升了16個(gè)百分點(diǎn)，而特種艇毛利率相比商務(wù)艇和游艇要低很多，導(dǎo)致公司綜合毛利率較2011年同期下降1.71個(gè)百分點(diǎn)至28.17%，但是從特種艇單項(xiàng)業(yè)務(wù)來(lái)看，其毛利率較2011年提升了3.11個(gè)百分點(diǎn)至27.84%，主要在于公司海監(jiān)船模塊化生產(chǎn)比例達(dá)到了50%以上，大大提高了生產(chǎn)效率，并且節(jié)約了成本。
報(bào)告期內(nèi)，公司費(fèi)用控制良好，期間費(fèi)用率為16.37%，與去年水平大致相當(dāng)，其中銷售費(fèi)用率較2011年小幅提升0.65個(gè)百分點(diǎn)至7.42%；管理費(fèi)用率為8.84%，同比下降2.21個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.10%，同比上升1.5%。
改進(jìn)工藝流程與優(yōu)化制造模式，提升生產(chǎn)能力與盈利能力 近兩年公司大力推進(jìn)工藝流程改進(jìn)與制造模式優(yōu)化，公司的54艘S1200C漁政艇通過(guò)流水線生產(chǎn)，勞動(dòng)效率比傳統(tǒng)制造方式提高了近20%，實(shí)現(xiàn)了流水線生產(chǎn)在復(fù)合材料船艇生產(chǎn)上行業(yè)內(nèi)首次運(yùn)用。此外，公司大力推行模塊化、整裝化生產(chǎn)模式，海監(jiān)艇全艇實(shí)現(xiàn)了模塊單元26個(gè)，從船體、內(nèi)裝到舾裝、機(jī)電基本實(shí)現(xiàn)了工序模塊化和標(biāo)準(zhǔn)化，模塊化生產(chǎn)比例達(dá)到了50%以上，極大的提高了生產(chǎn)效率，通過(guò)縮短建設(shè)周期與降低生產(chǎn)成本，公司生產(chǎn)能力與盈利能力都相應(yīng)得到提高。 ※品牌知名度不斷提升，拓展品種線與產(chǎn)業(yè)鏈 2012年公司品牌知名度與美譽(yù)度繼續(xù)提升，先后獲得2011-2012年度中國(guó)60-80英尺評(píng)審團(tuán)推薦動(dòng)力獎(jiǎng)、SIBEX 金帆獎(jiǎng)2012年度最受船主喜愛獎(jiǎng)、SIBEX 金帆獎(jiǎng)2012年度中國(guó)最佳游艇制造商等榮譽(yù)，成功與突尼斯海關(guān)簽下655萬(wàn)歐元的特種艇訂單。 2012年已經(jīng)與珠海九洲郵輪有限公司簽訂42米、32米鋼玻復(fù)合游覽船建造合同，拓展了公司業(yè)務(wù)范圍；成功啟用了國(guó)內(nèi)第一家游艇體驗(yàn)中心，為體驗(yàn)營(yíng)銷奠定的基礎(chǔ)，還開發(fā)了一家游艇經(jīng)銷商，為公司的銷售拓展了新的渠道。
未來(lái)公司將加快開發(fā)35-65米鋼/ 玻、鋼/ 鋁多混材料等新船型，擴(kuò)大產(chǎn)品覆蓋面，加快研發(fā)與制造168英尺超級(jí)游艇和35米大型超高速超特種艇，計(jì)劃在品種線、產(chǎn)業(yè)鏈上實(shí)現(xiàn)新的突破。 ※維持"買入"評(píng)級(jí) 我們看好公司在特種艇領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位，短期內(nèi)特種艇繼續(xù)為公司高成長(zhǎng)提供增長(zhǎng)動(dòng)力，游艇業(yè)務(wù)為公司未來(lái)成長(zhǎng)提供空間，預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.52元、0.62元、0.82元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為27X、21X、17X，維持"買入"評(píng)級(jí)。 ※風(fēng)險(xiǎn)提示 2013年海洋局訂單的不確定性，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步惡化。
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